2018年成本仍是推動鋁市上行的核動力
時間：2018-11-13 14:50:34 來源： 中色易購近日美國稅改終于在兩院通過，符合市場預期。川普完成了他最重要的競選承諾，顯示減稅不僅將增加美國企業的競爭力，美國普通民眾的薪資收入將一起增長。美國加息又減稅，可以說改變的是整個世界未來的經濟格局。目前英國、加拿大、韓國為代表的發達經濟體逐步加息，歐元區退出QE也指日可待，全球貨幣政策逐步收緊已經非常明顯。而美國從原油凈進口國轉變為凈出口國其實質反映的是，美國最大短板正在成為其最強大的競爭優勢之一，這也說明美國經濟穩定向好發展是真實的。聯儲加息幾次已經不重要，但利率總體水平在上升，全球流動性緊縮的拐點已經到來是基本格局，這個不會改變。
十九大前后中國的宏觀政策導向出現了明顯收斂，財政壓了很多的項目，包括銀行部分下半年投放的項目因為沒有額度已經壓縮，改為準備明年再投放。最近發改委正式叫停了包頭市地鐵的建設一事，充分說明十九大之后決策層非常明白地方政府的債務實際上是關鍵的風險源頭。因此，2018年金融去杠桿和防范風險明顯擺到更為重要的位置。未來，混改仍是國企改革的重要突破口。《意見》提出到2020年的改革目標是，我國由市場決定價格機制基本完善，以“準許成本+合理收益”為核心的政府定價制度基本建立，促進綠色發展的價格政策體系基本確立。以上這些都顯示出政府為防金融及債務風險，行政控制力將使明年過剩產能的產量增加明顯放緩。我們不排除未來金融風險出現或局部風險較大時候，政府實施行政手段控制。特別是地產調控中的凍結交易等行政手段，也有可能用在其大宗商品中不是不可能。總之，強調守住不發生系統性金融風險仍是政府的重中之重。
氧化鋁；目前在鋁價大幅下滑和年底資金緊張等影響下，氧化鋁價格也下滑到主要成交區3000元/噸。部分貿易商成交價格在2800元/噸。受電解鋁價格大幅下跌影響，氧化鋁價格區間已經明顯下移。從市場氛圍看，盡管今年開始的采暖季限產政策利多氧化鋁，但實際執行影響可能將在明年一季度末才能顯現出來。從環保角度看，中國持續整頓債務風險并治理工廠污染，未來國產氧化鋁增長動能將會弱于預期。我們認為，明年隨著水資源費改稅、環保成本和資金成本的預期不斷上調，同時在能源煤炭及原油價格的相對堅挺的形勢下，我們傾向于氧化鋁價格下跌空間有限觀點。因為國企定價權正在隱性回歸，這可能涉及到未來防價格風險而預期設想的小水龍頭。總之，只要外部環境不出現大的風險波動，國內價格將在“準許成本+合理收益”為核心的政府定價制度下有序的運行。預計國內超預期的氧化鋁價格也將回落到市場平衡點，國內氧化鋁短期弱勢下滑仍將持續，惡性循環下跌的方式應該不會再現，而下跌幅度將逐漸收窄。
電解鋁；今年以來，全球主要經濟體穩步增長，同時我國供給側結構性改革也取得進展。百川數據顯示；2017年中國電解鋁總產量為3640.5萬噸。2017年電解鋁減產總量為514.5萬噸，復產167.8萬噸，新產能投產406萬噸。以上三項數據整合后，顯示2017年電解鋁增產總量為59.3萬噸。從數據看，國家環保政策的貫徹執行已經大大壓縮了我國每年巨大的鋁產量增幅。從國家行政干預的力度看，未來年鋁產量的增幅應該不會很大，我們對祖國充滿信心。
2018年從原油市場看，我們都知道，油價是通脹之母，現在我們所擔心的是，供需因素以外的地緣政治等對于明年的油價所產生的影響，這是我們要關注的。從消費看，全球主要經濟體三個主要消費領域；交通運輸/汽車、建筑和包裝業鋁需求依然保持強勁。鋁下游應用領域更加廣泛，屬于綠色環保朝陽型產業，在某些領域表現出很強的替代性。汽車用鋁，建筑上以鋁代鋼、電力領域以鋁代銅，未來發展空間仍然較大。而混合動力及電動汽車數量的增加提升了中國及國際市場鋁的需求，這也是需求增長背后的重要因素之一。
近期國內鋁市場價格已經處在因前期對政府政策超預期，同時顯性庫存仍再增加，從而導致價格處在持續修復階段中。從環保角度看，2018年大氣污染治理任務將與市縣黨委和政府責任捆綁在一起，環保限產等政策仍會保持高壓。近期鋁庫存持續增加與鋁產量持續減少背離，其中主要原因就有“煤改氣”。配套設施的不完善導致工業用天然氣緊張，價格大幅上漲使得鋁加工產品成本上升。沒有生產的燃料（工業用天然氣），下游鋁棒等加工企業只能被迫停產或減產，鋁水變鋁錠反映了目前鋁庫存增加而鋁產量減少給市場投資者帶來的困惑。
我們以為，鋁價的持續大幅下跌已經導致大部分電解鋁企業又處于嚴重虧損狀態，空方能量已經得到釋放。從電解鋁生產成本看，盡管氧化鋁價格仍處于弱勢下跌中，但電解鋁企業的其它成本并沒有下滑多少，尤其是電力成本中的煤炭價格繼續保持堅挺，同時碳素由于環保問題，供給緊張始終令電解鋁企業頭痛。而氧化鋁生產成本中的重油、燒堿等價格也保持堅挺，這些堅定了我們對電解鋁生產成本將對鋁價形成強支撐。如果長時間的鋁價弱勢繼續存在下去，較高的生產成本企業就可能需要減產。隨著社會對環境保護的進一步認識和增強，資源稅的開征已經箭在弦上，受能源價格、環保成本及資金成本的不斷增加影響，鋁價大幅下滑的空間將會受到限制。
中長期看，國內市場的供需正在向平衡方向轉換，2018年以后全球鋁的供應將有可能進一步收緊。從去產能、合規新產能投放、舊產能復產等情況看，極強的行政控制力將使明年電解鋁產量增加明顯放緩。總之，在當前國際流動性收緊趨勢明顯，以及中國背著沉重包袱進行經濟改革的大背景下，我國房地產交易的基本凍結所產生的外溢資金正在流向其他領域，而金融去杠桿以及嚴監管對股市或大宗商品等在2018年來說，可能都是比較困難的一年。因此，我們傾向支持2018年鋁價外強內弱，國內鋁價區間內震蕩回升，底部仍為逐漸抬高的運行趨勢。13500-17500元/噸。
