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文 | 金瑞期貨研究所 李麗、唐羽鋒、涂禮成、羅平

2018年1月12日，由金瑞期貨股份有限公司主辦的2018年中色金屬投資策略會在上海通茂大酒店舉行，撲克智咖、金瑞期貨研究所副所長王思然；金瑞期貨研究所李麗、唐羽鋒、涂禮成、羅平對2018年中色金屬市場運行做出展望。

撲克智咖、金瑞期貨研究所副所長王思然：“航海”指南：從方法論到投資策略，掌舵2018年中色大航向

廢銅對精銅市場的影響分析

金瑞期貨研究所李麗

廢銅無疑是過去一年精銅市場及銅價波動的一個重要變量，2018年仍然是市場熱點之一，焦點將聚焦在廢銅進口削減量級為多少？削減后有多少廢銅庫存可以消耗？廢銅對精銅平衡的影響如何？

一、廢銅市場有多少庫存？

1.為何研究廢銅替代消費？

銅終端消費包含了精銅消費及廢銅消費，二者共通之處在于同樣受到終端表現(xiàn)系統(tǒng)性影響，而差異在于對價格反映的不同步，例如銅價處于上升周期中將增加廢銅對電銅的替代消費，而銅價處于下降通道中電銅消費又對廢銅消費形成替代。在終端消費變化相對平穩(wěn)格局下，廢電銅消費跟隨價格呈現(xiàn)出的此漲彼消的結(jié)構(gòu)性變化。

究其原因我們發(fā)現(xiàn)是由于銅礦與廢銅成本曲線差異所致：礦的成本曲線更為陡峭遠大于廢銅，例如當終端消費趨好時，電銅和廢銅消費均會有改善，二者成本曲線的差異，消費改善帶動下電銅的漲價幅度高于廢銅，精廢價差迅速擴大，廢銅的經(jīng)濟性產(chǎn)生對電銅的替代消費。

從電銅消費增速曲線可以看出，電銅的表觀消費與實際消費出現(xiàn)不一致，我們認為二者的差異就體現(xiàn)為價格彈性差異導致的廢銅與電銅之間替代消費，且我們認為廢銅替代消費是引起廢銅庫存變動的主要變量。

2. 廢銅庫存如何量化？

根據(jù)精銅庫存理論變化量=產(chǎn)量增量+凈進口增量-精銅實際消費增量，廢銅庫存變化=精銅庫存實際變化量—精銅庫存理論變化量，我們可以對廢銅庫存進行初步匡算。

引起廢電銅之間替代消費關(guān)系的根本因素是二者經(jīng)濟性的差異，因此我們將模擬的廢銅庫存與廢銅加工利潤作比較發(fā)現(xiàn)二者走勢相關(guān)性較高，即加工利潤走好，廢銅表現(xiàn)為去庫存；反之表現(xiàn)為廢銅累庫存。

2011-2016年廢銅多處于累庫存，2016年Q4起利潤改善提振下進入去庫存，累計結(jié)果來看，截至2017年末國內(nèi)廢銅庫存仍有20萬噸.

3. 廢銅庫存的匡算結(jié)果是否有效？

廢銅庫存與廢銅加工利潤的擬合結(jié)果是顯著的，但利潤對庫存的解釋程度偏弱。

究其背離情況：情況1、加工虧損較大，廢銅仍去庫存，此背離較多；情況2、加工有盈利，廢銅仍然累庫存，較少

背離產(chǎn)生原因：情況1：各地區(qū)稅點的差異，江西安徽等地更低的稅收下實際加工有利可圖，促進廢銅去庫存。情況2：環(huán)保稅收收緊導致實際供應(yīng)受限。因此擬合結(jié)果基本有效，但同時要考慮廢銅市場稅點及政策的干擾。

二、廢銅進口削減量級有多少？

我們是這樣評估這個量級的，自上而下上看政策下看企業(yè)，上下相互驗證。

1. 上看固廢總量的制約

   
   

政策自上而下最容易把控的是總量：總量勢必要達標，一是按照傳統(tǒng)占比進行削減，二是根據(jù)各分項資源的不可替代性及市場預期調(diào)整占比。

(1)、按照傳統(tǒng)分項占比進行削減

近三年固廢進口量來看，各分項進口實物量/進口固廢總量為穩(wěn)定：廢紙約為65%，廢塑料約為15%-16%，廢鋼約為5%，廢中色金屬約13%，當中廢銅占比約8%。環(huán)保部早前預期2018年固廢總量2500萬噸、市場預期總量減半（2017約為4000萬噸）即2000萬噸， 2500萬噸總量下2018年廢銅總量下滑44%，其中廢7類下滑56%。 2000萬噸總量下2018年廢銅總量下滑55%，其中廢7類下滑70%。

（2）、根據(jù)各分項資源的不可替代性及市場預期調(diào)整占比

根據(jù)資源的不可替代性，我們認為廢塑料最弱，廢紙與廢中色金屬偏強。而根據(jù)市場預期，廢紙來看只有占比1/6（約500萬噸）的混雜類（4707900090）完全被禁，目前偏樂觀認為不會像之前規(guī)律一季度釋放全年6-8成批文，后期批文會逐步釋放。廢銅來看2018年1、2次批文后預期轉(zhuǎn)為悲觀，認為7類削減量遠高于5成。

2500萬噸總量下2018年廢銅總量下滑接近50%，其中廢7類下滑60% 2000萬噸總量下2018年廢銅總量下滑接近60%，其中廢7類下滑75%。

2. 草根調(diào)研——自下而上從企業(yè)反饋來驗證政策的執(zhí)行預期

廣東地區(qū)：廢七類進口主要地區(qū)之一的廣東省，大家較為關(guān)注其18年限制類進口批文的申請情況，到目前為止仍未有批文公示。批文的審批是逐級遞交，目前已上報至省但仍未集中上報至環(huán)保部門。重點企業(yè)調(diào)研來看，對今年該地區(qū)整體批文量不容樂觀，一是環(huán)保檢查問題企業(yè)較多約65%，問題企業(yè)整改后重新申請時間偏長，二是考慮到成本時間等因素對產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來增量期望較小，因此較為悲觀是廣東地區(qū)批文量削減至3成左右。對于價格方面，廢銅缺口預期形成提振，且調(diào)研來看更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的實現(xiàn)需要更多價格方面的激勵。而最終廢銅進口量仍然要全國范圍來看，廣東天津河北是環(huán)保重災(zāi)區(qū)，而浙江相對緩和且為六類主要貢獻地區(qū)。有企業(yè)反饋年內(nèi)申請批文仍按季度進行，后期還需繼續(xù)跟蹤批文發(fā)放的實際情況。

臺州地區(qū)：從前2批來看縮量明顯，預計臺州地區(qū)削減量在4成，臺州以外地區(qū)削減6成或更多。同廣東反饋類似，企業(yè)表示今年按照季度申請。且從已經(jīng)拿到批文的來看，企業(yè)申請額度為去年的6成左右，且對后期批文的發(fā)放力度認為大幅追加的可能性偏低。

調(diào)研結(jié)果來看:1是地區(qū)有差異：廣東天津河北嚴控區(qū)，削減幅度廣東約65%，浙江約40%。2是結(jié)構(gòu)有分別：廢7類為主要嚴控環(huán)節(jié)，廢6類態(tài)度仍中性，3是廢7類2018年削減比例為60%，整體廢銅進口下滑45%。

（4）、小結(jié)

批文量VS實際進口量---2018年1、2次批文驟減不可過分解讀

歷年批文量遠大于實際進口量，即便是2017年下半年無新增批文且原有批文部分收回的情況下

政策：逐步削減、按季度申請按照已出批文下滑幅度推算折損量，將令進口限制預期過于悲觀

三、調(diào)整的平衡表及價格

當前價格下，2018年全球精銅市場將出現(xiàn)10余萬噸的缺口，假設(shè)其他因素穩(wěn)定，供需失衡將刺激銅價上漲，而達到某激勵價格將重新吸引廢銅庫存流出。

到達某刺激價格后，廢銅庫存將流出進一步彌補精銅市場缺口

注:由于可獲得數(shù)據(jù)有限，對于廢銅削減及廢銅庫存等的推算更須動態(tài)看待。

銅需求的3個過度樂觀和1個增長亮點

金瑞期貨研究所唐羽鋒

要分析好未來的銅需求，核心就是弄清楚四個問題。1.歐美經(jīng)濟復蘇會不會帶來銅消費量大增？2.一帶一路地區(qū)的銅消費何時成為全球增長引擎？3.新能源汽車對銅消費的帶動作用。4.電力電網(wǎng)板塊還會不會出現(xiàn)快速增長？

一：歐美

在過去的十幾年，不管是國內(nèi)還是國外，研究銅消費，其實就是研究中國的變化情況。但隨著未來中國銅消費增速放緩，境外的消費分析將會變得越來越重要。分析境外消費，我們很難像分析中國一樣，去仔細研究每一個細分行業(yè)。所以我們想通過對總量指標進行分析，來判斷境外消費的變化趨勢。因此我們選取了兩個指標，一個是人均銅消費，一個是每一萬美元GDP用銅。

進入21世紀，美國、英國、德國、日本這些發(fā)達國家的人均銅消費都經(jīng)過了一段時期的下滑，目前處于一個比較穩(wěn)定的階段。即使08年金融危機之后，經(jīng)濟復蘇也并沒有導致人均銅消費量上升。

從美國1929年-2016年長達80多年的經(jīng)驗來看，隨著人均GDP的上升，每一萬美元GDP的銅消費量將會呈現(xiàn)先上升后下降的規(guī)律。這一規(guī)律在鋼鐵上面也適用，也會呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。這一規(guī)律背后的本質(zhì)其實就是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，當經(jīng)濟開始崛起的時候，主導產(chǎn)業(yè)從農(nóng)業(yè)變?yōu)楣I(yè)，因為工業(yè)是材料密集型行業(yè)，所以會看到用銅用鋼量上升。當經(jīng)濟進一步發(fā)展時，第三產(chǎn)業(yè)崛起，成為一個國家的主導行業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)以服務(wù)業(yè)信息技術(shù)業(yè)為主，這些產(chǎn)業(yè)用銅很少，所以轉(zhuǎn)型必然會導致每一萬美元GDP銅消費量下降。

以上的分析是不考慮新能源汽車的結(jié)果，新能源汽車這個新興事物的出現(xiàn)會打破過去的規(guī)律，在新能源汽車和電力板塊會作具體介紹。

二：一帶一路

之所以說一帶一路地區(qū)是未來的增長引擎，是因為一帶一路地區(qū)的GDP占比、貿(mào)易額占比和銅消費占比都沒有達到人口占比的程度。2016年一帶一路64個國家的人口占了全世界的43.4%，而它們的銅消費只占全世界的17%，所以說隨著一帶一路地區(qū)的經(jīng)濟崛起，未來銅消費的增長潛力非常巨大。

在一帶一路64個國家當中，凡是中國在當?shù)赝顿Y多，雙邊貿(mào)易額大的國家，我們認為它的經(jīng)濟增速就更快，經(jīng)濟增長帶來工業(yè)化城市化進程加快，再帶動銅消費快速增長。我們發(fā)現(xiàn)中國對一帶一路地區(qū)的投資存量和貿(mào)易額主要集中在東南亞、中東和俄羅斯，所以東南亞、中東和俄羅斯應(yīng)該是未來的主要增長點。

為了驗證這個邏輯，將一帶一路地區(qū)64個國家的銅消費情況匯總之后，發(fā)現(xiàn)確實如此。泰國、越南、馬來西亞、印尼、印度、伊朗、沙特、阿聯(lián)酋、土耳其、埃及、俄羅斯這11個國家的銅消費占到了一帶一路消費總量的85%以上。

為了具體了解這11個國家的銅消費增長潛力，從人均銅消費和工業(yè)化的三大指標來看，發(fā)現(xiàn)了有些國家的增長潛力并不符合我們已經(jīng)形成的認知。泰國、印尼、印度、越南、埃及這5個國家的增長潛力非常巨大，這個結(jié)果無可置疑，但馬來西亞、沙特、阿聯(lián)酋、俄羅斯這幾個國家與我們的認知不一樣，它們的工業(yè)化程度已經(jīng)達到了發(fā)達國家的水平，而且有的國家人均銅消費也超過世界平均水平，所以銅消費潛力其實是比較小的。

通過對這11個國家一個個進行梳理，我們預估它們的合計消費增速將會從2017的3.3%逐步增長到2019年的3.9%。對于另外53個國家而言，15-16年的銅消費增速均為0.7%，給予一個中性偏樂觀的增速1%。因此一帶一路64個國家2017-2019年的消費增速將由2.9%增加到3.5%。雖然增速越來越快，但由于基數(shù)還比較小，400萬噸的消費量還不到全世界的1/5，所以2018年還不能成為驅(qū)動引擎。

三：新能源

雙積分政策公布后，其實就能大致判斷出未來3年新能源汽車的最低增速。按照工信部預估的油耗積分，以及新能源汽車積分比例，可以反推出2019-2020年的新能源汽車目標產(chǎn)量。然后再將這一目標產(chǎn)量按照年化增速反推到18年，我們預計新能源乘用車將有77.52萬輛的產(chǎn)量，每年增速為55%以上。即使更加樂觀一點，今年有100萬輛的產(chǎn)量，按照單車80kg/輛的用銅來計算，總量也只有8萬噸，增量僅為4萬噸。所以這個量級其實還是比較小的，并不會帶動汽車用銅大幅增加。

充電樁領(lǐng)域，按照充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南的規(guī)劃，到2020年需要建好集中式充換電站1.2萬座，分散式充電樁480萬個，以滿足500萬輛新能源汽車的使用。從銅消費總量來看，這400多萬個充電樁的用銅量其實不大，如果一半按照直流來計算，總量不超過22萬噸。

每年的2月份會出臺一份能源發(fā)展意見，其中會提到當年要新建多少充電樁。16年和17年的目標都是新建10萬個公共充電樁，80幾萬個私人充電樁。但是從結(jié)果來看，目標并沒有按時完成。汽車工業(yè)協(xié)會副秘書長在2017年1月14號的講話中可以推測出，截止到當時，全國充電樁總數(shù)接近30萬個，其中私人充電樁只有8萬個，這就說明16年建設(shè)86萬個私人充電樁的目標并沒有完成。

之所以建設(shè)進度大幅落后，我們在居民區(qū)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理示范文本中找到了答案。私人想要建充電樁，必須出具固定車位產(chǎn)權(quán)或者一年以上的使用權(quán)證明。因為我們一二線城市的大部分車主都不具備這一條件，肯定沒法將充電樁安在不屬于自己的車位上面，所以這才導致了建設(shè)進度大幅落后。反過來看，如果未來政策解決了這一問題，比如強制要求每個停車場必須建設(shè)多少比例的充電樁，那建設(shè)速度將會大為提升。

四：電力

最近兩年我國的電源和電網(wǎng)投資增速不斷下行，但這并不代表未來電力板塊沒有亮點，之所以這么認為，正是由于新能源汽車充電將會對電網(wǎng)形成巨大的沖擊。

新能源汽車充電將會對電網(wǎng)造成3個影響。首先隨著新能源汽車越來越多，必定會增加對電力的需求。按照國家電網(wǎng)工作人員的估計，如果2030年我國電動汽車保有量達到6000萬輛，相對于4億汽車的保有量只有15%的滲透率，不算高。但如果6000萬輛汽車晚上同時充電，充電功率會占到裝機總量的26%，會大大增加電力的負擔，所以需要新增大量的發(fā)電站。

其次，新能源汽車充電會導致局部地區(qū)用電負荷緊張。白天大家都到市中心來上班，充電必然就會集中到城市中心，晚上大家回到自己家里，充電又會往郊區(qū)擴散。所以城市不僅需要改造市中心區(qū)域的配電網(wǎng)，郊區(qū)也需要進行改造。

同樣國家電網(wǎng)的工作人員也做了一個估計，只要一個小區(qū)有20%的住戶開的是電動汽車，即使采用最慢的常規(guī)充電，現(xiàn)有的380V低壓配電網(wǎng)也沒辦法滿足需要，所以配電網(wǎng)需要大規(guī)模改造。

最后，新能源汽車充電還會污染電力傳輸?shù)馁|(zhì)量，這一塊主要涉及智能電網(wǎng)，跟銅的關(guān)系不大。

由于新能源汽車這樣的新興事物會對我們的電網(wǎng)造成各種各樣的影響，而在電網(wǎng)建設(shè)過程中，又會提前考慮到很多年以后的需求，以更高的標準建設(shè)，所以大力發(fā)展配電網(wǎng)一定是未來的方向。

在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的社會責任報告中，也印證了這一點。從2013年開始，配電網(wǎng)投資額不斷增長，目前增速已經(jīng)達到了兩位數(shù)。電網(wǎng)先行的理念確實融入到了新能源汽車發(fā)展當中，所以未來我們對于這一塊的銅消費非常看好。

硫酸鎳：鎳市場結(jié)構(gòu)問題

金瑞期貨研究所涂禮成

一、鎳金屬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)梳理

鎳礦分為氧化礦紅土鎳礦以及硫化礦，不同的冶煉工藝對應(yīng)不同的中間品以及成品，對應(yīng)的下游需求端也不同，而生產(chǎn)硫酸鎳可以通過硫化礦火法冶煉得到冰鎳去制備硫酸鎳，也可以通過紅土鎳礦的火法得到的冰鎳以及濕法得到的中間品去制備硫酸鎳，當然，精煉鎳酸溶也可以去進行硫酸鎳的制備。

二、新能源汽車發(fā)展支撐硫酸鎳需求穩(wěn)步增長

我們長期看好新能源汽車發(fā)展，主要是石油資源日漸枯竭以及全球氣候環(huán)境不斷惡化。以美國、日本、德國為代表的發(fā)達工業(yè)化國家分別制定了完善的鼓勵新能源汽車發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，極大地促進了新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

挪威、荷蘭、德國、印度、法國和英國等國都明確提出了燃油車停售時間表，中國近期也宣布正在制定燃油車停售時間表；多家品牌車企也明確提出不斷提升新能源車市場份額的積極目標。

我們預計2017年全球新能源汽車銷量將達到120萬輛。其中中國銷量預計65萬輛左右；到2020年全球新能源汽車銷量有望達到350萬輛，其中中國銷量約200萬輛。

中國通過政策的大力支持，在2016年成功彎道超車，新能源汽車銷量超越美國，躍居世界第一，至此我國新能源汽車行業(yè)的初期培育階段已經(jīng)完成。

而下一步是通過雙積分以及補貼政策的改變倒逼中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入健康、快速發(fā)展階段，主要體現(xiàn)在電池儲能密度上。鎳作為新能源汽車電池中的儲能金屬，高鎳化成為新能源電池正極材料未來發(fā)展趨勢。預計2017年正極材料需鎳量達到5.3萬噸，其中NCM523需鎳量占比約50%；到2020年正極材料鎳需求量約14萬噸/年，其中高鎳體系NCA和NCM811合計需鎳大于7萬噸，占比超過50%。

2017年中國硫酸鎳產(chǎn)能為35萬噸，產(chǎn)量在24萬噸以上，同比增長40%；國內(nèi)主要企業(yè)硫酸鎳產(chǎn)能：金川5萬噸，吉恩4萬噸，格林美(002340,股吧)4萬噸，廣西銀億4萬噸，江門長優(yōu)2.7萬噸，池州西恩2萬噸，另外還有一些在1-2萬噸之間，例如江西睿鋒、金柯中色、新鄉(xiāng)超能、啟東北新等等；預計2018年硫酸鎳產(chǎn)能增加至45萬噸。

2017年海外硫酸鎳產(chǎn)量約20萬噸，主要是優(yōu)美科（2.5萬噸）、住友（6.5萬噸）、俄鎳（5萬噸）以及臺灣、印度等地區(qū)。

硫酸鎳的制備路徑有以下六種1）硫化鎳礦經(jīng)過冶煉產(chǎn)出高冰鎳，進而制備硫酸鎳； 2）濕法冶煉中間品，比如氫氧化鎳鈷，將其酸浸之后制得硫酸鎳；3）金屬鎳經(jīng)過酸溶，結(jié)晶后得到粗制硫酸鎳晶體，經(jīng)除雜再濃縮，得到電池級硫酸鎳晶體； 4）利用紅土鎳礦RKEF生產(chǎn)鎳鐵，而后轉(zhuǎn)爐吹煉+加壓酸浸，生產(chǎn)出高冰鎳，進而制備硫酸鎳； 5）廢棄鎳資源回收；6）銅冶煉過程中雜質(zhì)鎳在陽極中溶解為硫酸鎳，經(jīng)除雜濃縮，得到電池級硫酸鎳晶體；

當前國內(nèi)生產(chǎn)國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)硫酸鎳的原料主要來源有高冰鎳、鎳濕法中間產(chǎn)品、廢渣廢料。長期的低鎳價逼停了國外一些小型硫化鎳礦山以及中間品生產(chǎn)商，加之國內(nèi)硫酸鎳項目不斷在擴張，硫酸鎳原料供應(yīng)偏緊；我們認為未來大概率給到新增量的工藝是利用紅土鎳礦RKEF生產(chǎn)鎳鐵，而后轉(zhuǎn)爐吹煉+加壓酸浸，生產(chǎn)出高冰鎳，進而制備硫酸鎳，工藝成熟流程短，且現(xiàn)金成本較紅土鎳礦濕法冶煉低。

鎳豆成為硫酸鎳原料很好的補充，在全球約200多萬噸的鎳金屬產(chǎn)品中，約有50%的精煉鎳適合生產(chǎn)硫酸鎳，如果采用金屬鎳酸溶制備硫酸鎳，這其中約有40萬噸是最適合的原料，包括鎳豆、鎳粉等，鎳板理論上也可以生產(chǎn)硫酸鎳，但溶解速度過慢，成本相對鎳豆高很多；

當前LME鎳庫存約37萬噸，其中絕大部分是鎳豆，所以若金屬鎳酸溶制備硫酸鎳，在當前具備經(jīng)濟性的條件下，鎳豆將成為硫酸鎳原料很好的補充，不會限制硫酸鎳的發(fā)展。

硫酸鎳對鎳市場結(jié)構(gòu)的影響

對整個鎳金屬需求結(jié)構(gòu)的影響：硫酸鎳占比依舊偏小，4%左右，基數(shù)低導致短期大幅增長難以明顯撬動鎳需求的大幅增長，但是由于乘數(shù)效應(yīng)，至2025年，占比有望提升至10%以上，對整個鎳市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。

對標精煉鎳的影響：呈現(xiàn)此消彼長格局。

影響1：由于當前生產(chǎn)硫酸鎳的原料主要是冰鎳及濕法冶煉中間品，這些原料也是生產(chǎn)精煉鎳的原料，增產(chǎn)硫酸鎳將擠壓精煉鎳產(chǎn)出空間；

影響2：在短期中間品供應(yīng)偏緊的情況下，由于鎳豆酸溶制備硫酸鎳具備相當?shù)慕?jīng)濟性，成為硫酸鎳原料很好的補充，LME庫存中鎳豆近30萬噸，鎳板7萬噸；

影響3：精煉鎳與鎳鐵價差走擴時，促進RKEF-冰鎳工藝的投產(chǎn)，增加中間品的供應(yīng)，精煉鎳產(chǎn)出空間釋放。

三、供需結(jié)構(gòu)及投資建議

NPI對標鎳板或?qū)㈤L期貼水

境內(nèi)NPI：原料供應(yīng)充裕，印尼紅土鎳礦自放開出口以來已經(jīng)批準出口配額2049萬噸，而預計菲律賓紅土鎳礦產(chǎn)出緩慢修復，而國內(nèi)鐵廠產(chǎn)能集中利潤高企，未來隨著德龍檢修結(jié)束以及臨沂限產(chǎn)陰霾褪去，NPI產(chǎn)量恢復至高位；

印尼NPI：中國在印尼項目產(chǎn)能持續(xù)擴張，預計今年江蘇德龍產(chǎn)出爬坡及金川項目投產(chǎn)支撐NPI產(chǎn)出大幅增長；

NPI貼水鎳板：由于硫酸鎳的擴產(chǎn)對中間品的消耗，鎳板產(chǎn)出下滑，供應(yīng)偏緊，而NPI供應(yīng)大幅增加，相對充裕，未來對鎳板或長期維持貼水狀態(tài)。

鎳豆對標鎳板價差促進替代

價差方面：2018年中國精煉鎳進口關(guān)稅上調(diào)至2%，而主要的鎳豆進口國享受最惠國關(guān)稅為零，價差加速了國內(nèi)下游使用鎳豆替代鎳板，降低對鎳板的消耗，未來國內(nèi)鎳板庫存修復，交割品偏緊的問題將得到緩解，關(guān)注買近賣遠的套利機會；

比值方面：由于國內(nèi)鎳金屬存在缺口需要進口補充，關(guān)注鎳板及鎳豆進口虧損之后的反套機會。

四、結(jié)構(gòu)牛市并未來臨

硫酸鎳：體量小，短期難以撬動鎳消費的大幅增長，但增量將擠占精煉鎳原料，導致精煉鎳產(chǎn)量下降，未來關(guān)注精煉鎳與鎳鐵價差擴大，RKEF-冰鎳工藝的興起，精煉鎳產(chǎn)出空間釋放。市場展望：考慮到當前全球高達40萬噸的精煉鎳庫存，鎳價將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，重心略有上移，預計LME 鎳價核心波動區(qū)間在 9,500-14,000 美元/噸，均價 11,000 美元/噸，對應(yīng)滬鎳主力核心波動區(qū)間在80,000-110,000 元/噸，均價90,000 元/噸。區(qū)間交易為主，跟隨宏觀和中色整體走勢選擇交易方向。