2018年最全鋅產業分析（原料、冶煉、消費）
時間：2018-11-13 14:50:34 來源： 中色易購2018年供需缺口或有所收窄，整體會呈現一個“前高后低”的格局，上半年價格或在高位震蕩，下半年價格逐漸重心緩慢下移。
受近兩年庫存持續去化影響，低庫存或導致2018年上半年價格有個強支撐。
國內礦山繼續受環保整頓影響，產量或維持一個相對低增長或持平狀態，盡管隨著海外礦山復產的增加，進口礦對國內原料供給起到一定補充作用，但新產能的增加與原料端對冶煉端的傳導作用都需要一個時間過程，因此精鋅產量上浮空間或較為有限。
2018年整體消費情況或較2017年有個小幅下滑，其主要是受國內基建投資增速與房地產投資增速或有小幅下滑的影響。
策略建議
2018價格預測均價在23000-24000元/噸，最高或達到27000元/噸；國外價格均價在2800-3300美元/噸。策略上2018年上半年主要關注買近拋遠正套策略，同時關注進口窗口打開情況。
風險因素
嘉能可復產若超預期提前，市場將對原料偏緊的預期迅速減弱，價格可能會出現提前大幅回落。國內外宏觀因素超預期回暖，帶動消費增速提升，去庫存現象更為明顯，價格出現進一步上揚突破。
2017年國內外鋅行情回顧與未來展望
2017年全年國內外鋅價強勢格局凸顯，近強遠弱BACK結構持續。內外鋅價由最先的高位穩固震蕩逐漸有效突破去年高點，分別最高達到26935元/噸和3221美元/噸，創下近10年高點。四季度受下游需求減弱影響，價格出現了一定回調，但整體來看價格依舊在高位保持堅挺。今年鋅價強勢引領其他基本金屬，究其原因,一方面全球原料端緊張格局持續，同時嚴格的環保措施使得國內鋅礦產出明顯下滑,冶煉端進一步受到影響，國內鋅錠產出受限。2017年由2016年的“礦緊”逐漸演變為“錠緊”。另一方面全球消費整體超預期回暖，歐美需求穩步復蘇，由此進一步推動國內外明顯去庫存。內外供需的驅動作用助推了鋅價持續維持強勢格局。
受前期持續去庫存影響，2018年上半年鋅價依舊會有個較強支撐，預計價格可能會進一步突破前期高點。下半年盡管國內礦企受環保整頓影響，鋅礦產量或較今年處在一個相對持平狀態，但國外新增產能有望進一步增加，對國內或起到一個良好的補充作用。原料緊缺狀態或得到一定緩解，精鋅產量有望得到回升。但整體來看，新產能的增加與原料端對冶煉端的傳導作用都需要一個時間過程，因此精鋅產量上浮空間或較為有限。另外，2018年整體消費情況或較2017年有個小幅下滑，其主要是受國內基建投資增速與房地產投資增速或有小幅下滑的影響。因此，我們預計2018年整體會呈現一個“前高后低”的格局，上半年價格或依舊在高位震蕩，下半年價格重心出現緩慢下移。
鋅礦供給分析
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全球鋅礦供應偏緊格局有望得到改善
2017年鋅價的大幅上漲刺激了部分海外礦山的增產復產，上半年市場普遍預期2017年全球鋅礦供給將回暖，對鋅價或有所施壓。然而全年來看，全球可交易鋅礦并沒有原先市場預計的寬松。國際鉛鋅研究小組(ILZSG)的數據顯示，2017年9月全球鋅礦產量為114.4萬噸，同比下滑0.1%；1-9月全球鋅礦產量為982.6萬噸，較上年同期增長1.5%。2017年全球鋅礦的增量主要受益于海外礦山的恢復性增長，上半年韋丹塔子公司印度斯坦鋅業旗下的RAMPURA AGUCHA礦在完成廢礦處理后將增加20萬噸的產量；嘉能可旗下的ANTAMINA礦山因恢復生產和鋅含量的提高預計有15萬噸的增量；新星公司旗下Middle Tennessee礦山計劃提前重啟，同時位于厄立特里亞年產能8.5萬噸的Bisha礦預計2017年年末可實現滿負荷生產。預計2017年全年海外礦山有60萬噸左右的增量，其中國內較去年有近10萬噸的小幅下滑。全球鋅精礦產量總體預計達到1363萬噸。嘉能可目前還尚未宣布重啟澳大利亞和秘魯鋅礦的計劃。整體來看2017年全球鋅礦釋放有小幅回升，但釋放增量和增幅均較為有限，鋅礦供應大格局仍然是補缺口的過程。
2018年海外鋅礦產量有望進一步提高，其中MMG公司旗下位于澳大利亞的Dugald River礦于2017年四季度開啟，2018年有望達到滿產；韋丹塔公司位于南非的Gamsberg鋅礦將于2018年上半年投產，全年或將貢獻7萬噸的增量；古巴Castellanos鉛鋅礦于2017年四季度開啟,2018年預計有6萬噸的增量。因此整體來看，在未提及嘉能可復產的情況下，2018年海外新增產能有望集體投放。但值得注意的是印度斯坦鋅業旗下的RAMPURA AGUCHA礦由于地面上資源枯竭，2018年將轉為地下礦開采，因此產量或較2017年有近10萬噸的減量。整體來看，2018年海外礦預計有近50萬噸的增量。
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環保制約國內礦山產能釋放，進口礦補充國內原料供給
2017年國內環保監管力度持續加大，雖然鋅價持續高位帶動國內礦山企業積極生產，但國內環保和安全檢查嚴格執行，云南、湖南、貴州、四川、內蒙等多個鉛鋅礦主產區不合格礦山被迫停產限產。今年礦山新增產能釋放相對有限，主要為銀漫、國森等部分礦山投產，而國森礦業受品味與回收率影響，其實際投放量也低于年初預期。整體來看，2017年新增礦山產能的釋放量難以彌補減少的產能。據中色工業協會數據顯示，1-10月國內累計鋅精礦產量319萬噸，累計同比下滑4%。
預計2017年全年較2016年有個10萬噸左右的下滑。冬季來臨，內蒙古、青海、西藏、甘肅等北方地區的部分中小型礦山供暖設備不足導致其不得不減停產。另一方面，受制于鋅礦緊張的影響，年末冶煉企業或將加大力度提前進行原料冬儲備庫，由此進一步加劇原料緊張局面。同時從中國礦企采選礦能力來看，中國鉛鋅采選業總投資在經歷了十多年的連續增長之后，近兩年開始出現回落，投資的峰值已過，因此國內鋅礦產量仍存在一定限制。
鋅礦供給持續偏緊使得加工費繼續走弱。一季度國內冶煉廠集中檢修減產后鋅精礦加工費出現小幅走高，9年末隨著冶煉企業復產增加加工費再次出現回落。截至目前國內鋅礦加工費回落至3200-3900元/金屬噸，海外加工費回落至15-30美元/干噸。預計2018年上半年受國內外鋅礦依舊緊張的影響下，加工費或仍維持在一個較低的水平。
鋅礦產量持續下滑，同時礦庫存已基本消耗的情況下，國內鋅礦供給需要依賴進口鋅礦補充。根據海關總署公布的最新數據顯示，2017年10月鋅礦進口鋅精礦14.7萬噸，同比上漲6.2%；1-10月累計進口203.49萬噸，同比增加31.1%。進入10月，國內冶煉廠從陸續檢修中恢復過來，并且在四季度對產量進行趕超，對鋅精礦需求量較大，鋅精礦到港及報關量預計增加明顯。預計2017年進口鋅精礦較去年相比有35萬噸的增量。國內港口鋅礦庫存較去年整體有小幅抬升，其主要也是受階段性鋅礦進口盈利窗口打開驅動。
2018年隨著海外新增產能的逐漸釋放，在考慮嘉能可復產與不復產的兩種情況下，國內鋅精礦進口有望較2017年有近25萬噸-30萬噸的增量。同時2017年受國內環保打壓的部分礦山的新增產能有望在2018年得到釋放，盡管2018年環保政策會依舊嚴厲，實際增量可能會不及預期，但因前期整改已經大部分到位，2018年國內鋅礦增量預計也可達到20萬噸的水平。
精煉鋅供給分析
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全球精鋅產量有望恢復，但供需缺口依舊較大
2017年全球精鋅出現區域性減產。年初期間韓國高麗亞鉛由于礦供應的限制，計劃銷售減少6.7%至60.1萬噸。此外，加拿大Valleyfield冶煉廠自2月份開始罷工，3月下旬開工恢復至50%-60%，這使得北美地區鋅現貨出現嚴重緊缺，拉動了升水不斷上漲。同時位于秘魯的Cajamarquilla冶煉廠受到洪水沖擊，一季度開工率一度下降至50%左右。新星位于澳大利亞的Hobart冶煉廠一季度焙燒爐出現故障，產量下滑了8%。另外印度斯坦鋅產量出現了一定回升，其主要旗下Rampura Agucha礦山產出恢復，原料供應得到了一定保障。
國際鉛鋅研究小組(ILZSG)數據顯示，9月全球鋅市供應短缺量擴大至3.98萬噸。今年1-9月，鋅市場供應短缺33.86萬噸，上年同期為短缺22.9萬噸。從目前ILZSG的數據來看，全球精煉鋅供需缺口還在持續擴大。預計2017年全球精鋅冶煉產出1345萬噸，較2016年小幅下滑1.4%。
近日加拿大Valleyfield鋅冶煉廠宣布恢復生產，2018年產量預計恢復至正常水平。伴隨著18年海外礦山產量的恢復，海外冶煉廠鋅產量或相繼恢復增加。其中包括2017年因原料加工費過低而減產的高麗亞鉛，以及其他小部分新增冶煉產能投產，新增產能主要表現于Boliden旗下Odda冶煉廠，Penoles旗下的Torreon冶煉廠，以及高麗亞鉛位于澳大利亞的Townsville等。不過，印度斯坦鋅由于2018年礦減產，其冶煉產出也有下調可能。整體來看，預計2018年國外鋅錠產出有望維持小幅增長態勢。估計2018年全球鋅冶煉產出或提高至1397萬噸，增幅3.9%。
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國內精鋅增產受多因素影響遭遇瓶頸
今年上半年中西部鋅冶煉骨干企業通過聯合減產的方式來抵制過低的加工費。其中3月底到5月初期間，漢中鋅業、商洛、東嶺、豫光金鉛(600531,股吧)、白銀、葫蘆島、紫金、株冶等大型冶煉企業集中停產檢修。隨后在高鋅價的推動下，冶煉廠開工率有所回升，但幅度相對有限。臨近年末，盡管各大冶煉廠都有抓緊生產、完成全年目標的傳統慣例，加之今年部分企業因為前期檢修較多，因此四季度精鋅產量會有一定恢復，但同比較去年仍會有一定下滑。國家統計局數據顯示，10月份鋅產量為57.7萬噸，同比下降4.5%，預計2017年國內精鋅產量612萬噸左右，較去年有2%的小幅下降。目前國內鋅冶煉增產遭遇了一定瓶頸，首先從原料端考慮，鋅精礦及二次物料供應偏緊，原料低品位、雜質化使得對冶煉系統的適應性要求提高，冶煉廠事故性檢修頻繁；其次國內環保督查嚴格執行，2017年多次出現階段性、區域性的停產整頓；第三是由于國內礦和進口礦加工費持續低位，從產業利潤分配上來看，鋅價上漲所帶來的利潤主要由礦企獲得，除有自有礦的冶煉廠外，其余冶煉廠利潤受限；最后是成本問題，由于原生鋅冶煉技術沒有太多突破，使得冶煉的投資成本過高，同時海外礦資源集中度高，壟斷現象明顯，使得冶煉廠處于弱勢。整體來看，近幾年國內精鋅產量或將持續處在低迷狀態。
2018年隨著國內鋅礦供應緊張格局的逐漸扭轉，部分鋅冶煉新增產能有望投放。其中包括甘肅白銀10萬噸產能，文山鋅銦5萬噸產能，四環鋅電5萬噸產能等。整體來看，2018年國內新增冶煉產能為20萬噸左右，若新增產能按計劃順利投產，預計2018年國內鋅冶煉產出量將回升至630萬噸，較2017年增加18萬噸左右。
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國內外低庫存矛盾凸顯，鋅進口或受到抑制
國內鋅錠供應不足導致國內去庫存效果較為明顯。盡管市場存在采暖季華北及周邊地區環保嚴控或將拖累鋅消費的預期，但持續下滑的庫存與供需缺口的矛盾都處于激化狀態。截至11月底，上期所鋅庫存降至70303噸
，上期所倉單減少至17574噸。據我的中色網數據，國內鋅錠現貨庫存下已跌破10萬噸，均處于歷史低位水平。
由于庫存低迷，現貨短缺，國內鋅價一直處于BACK結構。2017年二季度開始，由于國內現貨的緊張，現貨升水屢次被抬升，加之人民幣不斷升值，內強外弱的格局擠升滬倫比值。全年鋅進口窗口兩次打開，并且盈利最高超過2000元/噸。部分進口鋅流入國內市場，同時一定程度上也抑制了國內現貨的高升水。據海關總署數據顯示，10月進口精煉鋅61355噸，同比增加145.15%，年初迄今累計進口45.1萬噸，累計同比增加20.13%。隨著進口鋅的大量流入，境外鋅庫存也出現了明顯下滑。從LME鋅顯性庫存可以看出，截至11月底已下降至21萬噸附近，處于10年來的低位水平。LME鋅（0-3）升貼水于9月中旬開始從小幅貼水快速轉為高升水，期間最高達到91美元/噸。由此可用看出國外鋅貨源也開始處于緊張狀態，進口窗口隨之關閉。預計2017年國內進口精鋅在57萬噸左右，較去年有個近15萬噸的增量。
盡管預期2018年國內外鋅錠供應將出現一定回暖，但整體消費水平依舊將處于平穩態勢，2018年國內外庫存或將仍處于一個較低在位置。2018年我們同樣需要關注人民幣走勢與滬倫比值變化，我們預計18年匯率因素應遠弱于基本面對比值的影響。同時受海外低庫存的影響，2018年進口精鋅數量或將低于2017年，整體預計在50萬噸左右。
下游需求分析
2017年初全國整體用鋅消費啟動較緩，房地產基建、汽車等鋅終端消費表現較不理想，鍍鋅廠出現了較為明顯的庫存增長現象。二三季度隨著國內宏觀經濟運行態勢相對良好，基建投資與房地產投資呈現平穩小幅回升。
整體鍍鋅板產銷均呈回升狀態。盡管8月份浙江省環保督查限制了當地電鍍和壓鑄企業的生產，加之天津全運會召開期間環保檢查嚴格，華北地區多家鍍鋅管廠出現限產、關停的現象，但鋅初端下游開工率表現相對平穩。其原因主要是前期鍍鋅產能過剩明顯，所以階段性環保檢查尚不構成巨大影響。然而進入四季度，受19大召開與北方采暖季的到來，環保督查手段更為嚴格，華北部分鍍鋅企業新一輪的限產開始，截至目前在130家鍍鋅生產企業（共計266條鍍鋅產線）中，共有28條產線停產檢修，整體開工率為89.47%；產能利用率為67.4%。根據中國鋼鐵工業協會數據，2017年1-10月份全國重點企業鍍鋅板產量為1902.88萬噸，同比增加10.92%，其中9、10月份鍍鋅單月產量同比均出現了明顯下滑。2017年1-10月份全國重點企業鍍鋅板銷量為1808.96萬噸，同比增加12.33%，同樣9、10月份鍍鋅單月銷量同比也出現了一定下滑。2017年10月全國鍍鋅板庫存量為52.1萬噸，同比增幅為3%。整體四季度初端消費略顯疲弱。
終端消費上，房地產行業和基建投資依舊是鋅消費的軟肋。2017年1-10月份，全國房地產開發投資累計完成額90544億元，同比增長7.8%，房屋新開工面積145127萬平方米，同比增長5.6%；1-10月份，商品房銷售面積累計130254萬平方米，同比增長8.2%，商品房銷售累計額102990億元，同比增長12.6%，整體來看增速較去年都有明顯的下滑。目前房地產市場呈現出拿地熱而銷售及新開工冷的局面，在房地產市場由于限購而短周期走弱的背景下，預計未來新開工增速仍將下滑，對鋅消費或將形成一定拖累。基建投資增速不斷下滑，10月份累計增速僅16%，相比年初21%的增速大幅下滑。在赤字率的約束下，年末財政支出增速應該仍然較弱，基建投資增速也會受到制約。
汽車方面，2017年由于汽車購置優惠政策減半，市場普遍認為汽車產銷增速將回落，然而市場實現產銷情況還尚為樂觀。據中國汽車工業協會統計分析，1-10月汽車產銷分別累計完成2295.16萬輛和2292.35萬輛，比上年同期分別增長4.63%和4.47%。預計2017年全年產銷增速維持在4%-5%水平。2018年由于1.6L以下汽車購置稅優惠政策將退出，這將對汽車產銷形成一定壓力，預計增速將進一步放緩至3%左右。
2017年全年國內消費情況與市場預期處在一個“錯配”與不斷調整的過程中。整體來看，2017年全年呈現一個中低速的溫和上漲，增速較前幾年出現了明顯的下滑，預計較16年增長0.8%。
2018年國內經濟增速主要受高科技產業與新型消費所帶動，房地產與基建投資等傳統投資項目或將有一定減弱，其增速也將較2017年有一定減緩，加之環保政策對鋅初端消費鍍鋅行業影響的繼續發酵，預計2018年國內鋅需求較17年增速降低至0.6%。
海外需求方面，受全球經濟回暖，歐美經濟復蘇維穩情況下，外需相對表現穩健強勁，我們預計2017年全球經濟需求較16年小幅回升至1%，2018年將繼續延續小幅增長態勢。
總結
綜上所述，我們預計2018年供需缺口或有所收窄，整體會呈現一個“前高后低”的格局，上半年價格或依舊在高位震蕩，下半年價格重心出現緩慢下移。其邏輯主要是受近兩年庫存持續去化影響，低庫存或導致2018年上半年價格有個強支撐。從供應端考慮，國內礦山繼續受環保整頓影響，產量或維持一個相對低增長或持平狀態。盡管隨著海外礦山復產的增加，進口礦對國內原料供給起到一定補充作用，但新產能的增加與原料端對冶煉端的傳導作用都需要一個時間過程，因此精鋅產量上浮空間或較為有限。而需求層面，2018年整體消費情況或較2017年有個小幅下滑，其主要是受國內基建投資增速與房地產投資增速或有小幅下滑的影響。2018價格預測均價在23000-24000元/噸，最高或達到27000元/噸；國外價格均價在2800-3300美元/噸。策略上建議上半年重點關注買近拋遠正套策略，同時關注進口窗口打開情況。
本文來源：中色易礦
