【方正中期金屬建材年度策略報告精簡版】銅：全球經濟復蘇，市場焦點將重回需求端
時間：2018-11-13 14:50:34 來源： 中色易購摘 要
2017年銅市表現十分出色。從宏觀來看，全球主要經濟體同步復蘇，中國作為最大的銅消費國，經濟均衡增長，供給側改革不斷深化。從基本面來看供給端收縮是銅價上漲的主要動力，上半年全球多家礦企受到罷工的干擾，導致2017年銅礦供應小幅下滑，但受消費淡季庫存高企的拖累，銅價表現不溫不火。銅價在下半年集中發力，邏輯主要圍繞著環保政策對廢銅進口的影響，從2018年底禁止廢七類銅進口，今年下半年廢七銅進口批文收緊，供應有所收縮。對于2018年，廢銅貿易格局的變化可能影響未來再生銅的生產。當然除了供給端收縮，今年全球經濟共振復蘇，尤其全球最大銅消費國中國的經濟強勁也拉動銅消費增長。在全球普遍看好銅需求下，投資者多頭信心增強，增加多頭持倉，也助力了銅價的上揚。
展望2018年，全球經濟對世界大宗商品價格形成較強支撐，但國內經濟對我國本土型的期貨品種形成一定利空?；久娣矫妫A計銅精礦供應干擾減少，銅價的回升將增加礦端投入及關停礦山的復產，預計礦山產量將小幅增加。2018年銅市焦點將重新回歸到需求端，預計全球消費維持低速增長，配電網改造及新能源汽車將是拉動銅需求增長的主要動力。廢銅進口的限制也將對銅市有一定的支撐。預計2018年銅價重心將震蕩上移，但不具備單邊上揚的基本面支撐。
技術上看，LME銅價在周線和月線的雙重支撐下反彈，我們認為2018年銅價依然維持上漲態勢，預計倫銅運行區間為5500-7500美元/噸，重心為6900美元/噸。滬銅運行區間為52000-60000元/噸，重心為55000元/噸。
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2017年行情回顧
今年銅價走勢可以分為兩個階段，第一階段（2017.1.3-2017.5.8）：震蕩階段。礦端罷工干擾頻發，銅精礦產出明顯縮減，但市場對于全球經濟的偏悲觀預期，加之銅消費處于淡季，庫存處于高位，銅價走勢依然不溫不火。第二階段（2017.5.9-2017.12.18）：上行階段，市場修復全球經濟悲觀預期，國際貨幣基金組織IMF上調全球經濟增速預期，全球普遍看好中國需求。國內從2018年起禁止廢七類銅進口，并逐漸收緊進口環保批文，提振精銅消費。加之市場對于新能源汽車高速增長的炒作，投資者對于銅市樂觀看法，使投資者增持多頭頭寸。
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宏觀經濟情況
2017年全球主要經濟體共振復蘇。美聯儲延續漸進式加息，10月開始溫和縮表，美國第三季度GDP年率初值增長3%，高于預期的2.5%，預計四季度和2018年美國經濟將保持強勁的實際增長。美國稅改及基建計劃提振市場看多預期。歐洲經濟穩步復蘇，歐元區12月制造業PMI初值60.6，創紀錄新高，預期59.7，前值60.1。歐元區三季度GDP同比初值2.5%，預期2.4%，前值2.3%。
中國2017年供給側改革不斷深化，經濟保持平穩運行態勢。預計受環保限產及供給側改革，下游需求有所疲軟，2018年中國經濟增速預計將小幅下行，預計全年6.7%的增速，固定資產投資和房地產投資將進一步下滑、消費對經濟增長的貢獻將加大。2018年是國內環保督察的關鍵一年和審核驗收年，環保力度將最為嚴厲，眾多行業的工業增加值會下降。
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全球銅供需
一、礦端干擾嚴重，銅礦供應小幅下滑
由于近幾年銅價持續低迷，部分礦企將原定的擴產或新投資項目延后。據ICSG統計，2017—2018年全球僅有8個主要銅礦項目投產，合計新增產能85.7萬噸；擬建項目有6個，新增產能也僅有48.2萬噸。加之今年上半年銅礦供應端罷工干擾頻頻，因此預計今年全球銅精礦產量小幅下降。據國際銅業研究小組ICSG統計數據， 2016年礦山銅產量為2035.8萬噸，預計2017年和2018年礦山銅產量分別為1980.7萬噸和2031.1萬噸。今年上半年受到眾多銅礦干擾事件的影響，礦山產能利用率明顯低于去年水平，隨著罷工影響消退，8月產能利用率回升至84.8%。
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ICSG全球銅礦產量、ICSG全球銅礦產能利用率
二、精銅產量保持低速增長
從2015年開始精銅增產高峰已經過去，精銅產量趨于低速增長。據ICSG預計，2017年和2018年全球精煉銅產量分別為2358.3萬噸和2417.9萬噸，分別較前一年增加24.2萬噸/1.03%和59.6萬噸/2.53%。
三、精銅消費增速放緩
隨著消費基數越來越大，消費增速逐漸放緩。據國際銅研究小組ICSG數據，預計2017和2018年的消費分別為2373.3萬噸和2428.3萬噸，增速分別為1.3%和2.3%。
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ICSG全球精銅產量、ICSG全球精銅消費量
四、銅庫存先增后降，但仍高于去年同期水平
今年以來，全球銅庫存先增后降，3月份為庫存高點144.62萬噸，上半年庫存的高企，也是銅價表現不溫不火的一個原因。截止2017年11月17日，三大交易所總庫存為61.928萬噸。上海保稅區庫存為45.07萬噸，全球顯性庫存為107萬噸，較去年同期增加12.92萬噸，較去年年底增加6.13萬噸，仍高于去年同期水平。
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全球銅庫存、三大交易所銅庫存五、全球銅市存在小幅缺口隨著供應端收縮，需求端穩定低速增長，預計2017年全球銅市存在小幅缺口。ICSG最新數據顯示，全球精煉銅市場2017年預計供應短缺15.1萬噸，2018年供應短缺10.4萬噸，延續供應短缺格局，但缺口有所收窄。
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ICSG全球精銅供需平衡（年）
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中國銅供需
一、中國銅礦產量增速趨緩
中國銅精礦產量自2015年以來保持低速增長，預計2017年和2018年中國銅礦產量為180.9萬噸和188.6萬噸，增速分別為3.97%和4.26%。受今年上半年國外主要礦罷工、政企糾紛及礦山品味下降的影響，全球銅精礦上半年產量出現小幅回落，從而限制了銅精礦進口量的增速。下半年隨著國外主要礦山產量的恢復性增長，進口量也隨之提升。
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中國銅礦產量（年）
二、加工費先抑后揚
加工費TC/RC可以直接反應礦山和冶煉廠的供需情況，今年加工費先抑后揚，3月份為全年最低水平71.5美元/噸。自9月以來，現貨TC快速上漲，截止10月TC為88美元/噸，雖仍不及2016年的水平，但表明銅精礦供應緊張得到有效緩解。盡管目前銅精礦加工費長單談判未達成一致意見，但預計長單談判價格低于2017年的92.5美元/噸水平，加之新增冶煉產能的穩定投放，預計2018年銅礦產量依然維持偏緊狀態，預計TC在85-90美元/噸之間。
三、中國精煉銅產量及進口量
受冶煉產能的投產所需時間，加之中國精煉銅產量基數較大，預計中國精銅產量將維持低速增長。據安泰科數據，預計2017年和2018年精煉銅產量分別為815萬噸和860萬噸，增速分別為6.6%和5.5%。
四、廢銅進口限制推動銅價上漲
今年下半年銅價快速拉漲，精廢價差拉大，市場加大廢銅采購量。中國1-7月累計生產再生精煉銅142.02萬噸，累計同比3.54%。2016年再生精煉銅產量為229.94萬噸，較2015年同比減少-4.18%。中國1-9月廢銅進口量累計值為277.1萬噸，進口累計同比12.8%。2016年廢銅進口量為334.8萬噸，較2015年減少8.5%。
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精廢銅價差
自2018年開始廢雜銅進口的相關限制提振市場對于精銅需求的預期，在今年下半年廢銅進口批文收緊，助力銅價上漲。2016年我國進口廢雜銅總量335萬噸，其中六類廢料和七類廢料的含銅量分別為100萬噸和30萬噸，其中七類廢料的含銅品位不到14%。
2018年起，進口廢銅貿易需持有兩個證書，一是國內收貨人證，無論是進口廢六類還是廢七類，都需要申請此證；另一個是進口許可證（即環保批文），僅廢七類進口需要申請此證。從2018年起，國內收貨人證書中，加工利用單位與國內收貨人必須統一，進口許可證中，進口商與利用商必須統一。目前進口許可證辦理已經較之前嚴格，導致廢銅進口量收縮。
據安泰科統計，隨著銅冶煉產能的大幅擴張，冶煉廠對廢雜銅的需求快速增長，同時，銅加工企業技術升級后對原料的要求提高，降低了廢雜銅的直接使用比例，導致國內廢雜銅間接利用比例持續攀升，至78-80%左右。對于明年開始禁止貿易商進口廢銅，短期會影響進口量，但中期將改變貿易格局，貿易商可以作為中間人介紹業務，因此實際影響較小。且在年前廢銅進口政策限制之前，廢銅進口企業加快進口步伐，對國內精銅市場形成一定沖擊。
五、中國銅消費增速將放緩
電力行業占據銅消費的45%左右，是拉動銅消費的主要動力。今年配電網改造是電力行業主要的增長點。電網基本建設投資完成額累計值為4126. 4億元，累計同比0.64%。2017年1-10月電源基本建設投資完成額累計值為1977.33億元，累計同比為-17. 2%。
今年銅消費行業中表現最為亮眼的應數空調，家電行業占中國銅消費的15%。1-10月家用空調產量和銷量分別累計12305.6萬臺和12344.5萬臺，累計同比分別為32.25%和33.99%。雖然目前已經進入2018新冷年，空調市場有所降溫，但也不必過于悲觀，10月空調產量和銷量分別為970.9萬臺和871.6萬臺，較去年同期分別增長18.3%和21.2%。
汽車行業整體表現比較穩定，1-10月汽車產量和銷量分別為2295.68萬輛和2292.71萬輛，累計同比分別為4.27%和4.13%。受相關政策及國家支持，新能源汽車市場開展的如火如荼，產銷均保持高速增長。近期多個國家紛紛出臺禁止出售傳統汽車的時間表，及新能源汽車積分政策。1-11月新能源汽車累計產銷分別完成63.9萬輛和60.9萬輛，同比分別增長49.7%和51.4%，預計2017年全年銷量將超過70萬輛。新能源汽車是傳統汽車用銅量的4倍左右，平均用銅量在80千克/輛左右，主要增量在鋰電銅箔、電線電纜、電動機。因此新能源汽車及配套充電樁等基礎設施的建立均將成為未來銅消費的一個新增長點。中國汽車業協會官員表示，預計2018年新能源汽車銷量超過100萬輛，銷量同比增長40%-50%。我國預計到2020年、2025年及2030年新能源汽車銷量分別達到200萬輛、700萬輛以及1500萬輛。
受國家調控影響，房地產行業下行。銷售面積雖然增速下滑，但仍處于增長態勢，且建筑對于銅消費比例在不必過于悲觀。2017年1-10月商品房銷售面積累計值為130254萬平方米，累計同比8.2%。房屋新開工面積累計值為145127.07萬平方米，累計同比5.6%。
六、中國銅供需
據安泰科數據，中國銅市自2015年以來供應過剩量不斷收窄，2017年預計過剩14萬噸，2018年預計過剩5萬噸。因統計口徑的差異，不同機構統計的數據略有差異，但具有相同的變化趨勢。
2014-2018年中國精銅供求關系（萬噸金屬量）
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本文轉自：和訊期貨
