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銅：2000億聽(tīng)證會(huì)結(jié)果即將來(lái)襲 多頭避險(xiǎn)為上

（1）上周美聯(lián)儲(chǔ)主席確認(rèn)了逐步加息路徑后，美債10-2年期收益率息差跌至20個(gè)基點(diǎn)，再創(chuàng)2007年8月以來(lái)最平。通常2年期美債收益率對(duì)基準(zhǔn)利率變動(dòng)最為敏感，是投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，長(zhǎng)端收益率更多與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和通脹預(yù)期有關(guān)。但美債長(zhǎng)短息差從2014年以來(lái)穩(wěn)步縮窄，長(zhǎng)端美債收益率完全沒(méi)有反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增長(zhǎng)。如果收益率曲線趨平甚至倒掛，通常代表投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景保持謹(jǐn)慎。歷史上長(zhǎng)短端美債收益率曲線六次發(fā)生倒掛，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有五次在一年內(nèi)陷入了衰退。因此圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)布拉德稱其相信明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)放緩，不希望央行今年再次加息。

（2）備受關(guān)注的中美貿(mào)易談判于上周四結(jié)束，如市場(chǎng)預(yù)期所料，談判未能取得任何進(jìn)展。中國(guó)官員在一份聲明中表示，在美國(guó)11月中期選舉結(jié)束之前，不可能進(jìn)一步談判。下周美國(guó)將公布2000億美元商品關(guān)稅聽(tīng)證會(huì)的結(jié)果，盡管前期新聞報(bào)道大多數(shù)美國(guó)企業(yè)反對(duì)繼續(xù)加稅，但最終結(jié)果難以預(yù)料，還是推薦避險(xiǎn)為上。

（3）Andina銅礦自上周一開(kāi)始罷工，因罷工人數(shù)只有83人，公司表示未對(duì)礦山運(yùn)營(yíng)造成任何實(shí)質(zhì)性影響，因此預(yù)計(jì)市場(chǎng)反響有限。近期銅價(jià)走勢(shì)存在一個(gè)很明顯的特點(diǎn)，對(duì)宏觀敏感，對(duì)基本面鈍化。前期無(wú)論是炒作礦山罷工、對(duì)美國(guó)廢銅加稅還是庫(kù)存持續(xù)下滑，對(duì)銅價(jià)的支撐力度都比較有限，一旦宏觀風(fēng)險(xiǎn)升溫，銅價(jià)就是一個(gè)字——跌。從銅價(jià)的下跌幅度而言，市場(chǎng)預(yù)期大幅領(lǐng)先于基本面，目前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還比較穩(wěn)定，但市場(chǎng)大幅下跌隱含的預(yù)期是未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)大幅衰退。由于無(wú)法準(zhǔn)確推斷貿(mào)易戰(zhàn)背景下的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，投資者的行為趨向謹(jǐn)慎也在情理之中，盡可能回避風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。展望下周，重點(diǎn)關(guān)注2000億聽(tīng)證會(huì)結(jié)果，預(yù)計(jì)滬銅主力主要波動(dòng)在47500-49000元之間。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

現(xiàn)貨方面，本周末盤面已初顯近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的局面，進(jìn)口窗口已打開(kāi)逾兩周時(shí)間，各地成交情況表現(xiàn)不一。上海地區(qū)市場(chǎng)貨源先緊后松，周初呈現(xiàn)短暫成交高峰，周后出貨換現(xiàn)踴躍，成交以下游企業(yè)居多；山東地區(qū)較上海表現(xiàn)略有遲滯，下游接貨力度平平；華北地區(qū)本周貨源出現(xiàn)罕見(jiàn)的緊俏，致使其出貨受到影響；華南地區(qū)本周基本跟隨上海節(jié)奏變動(dòng)，持貨商周后大量甩貨。

3、庫(kù)存狀況

4、廢銅進(jìn)口

5、下周展望

歐美方面，預(yù)計(jì)下周延續(xù)低位區(qū)間震蕩，且繼續(xù)向上修復(fù)跌幅；國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅窗口打開(kāi)時(shí)間周期有望延長(zhǎng)，滬期銅陷于布林軌道下軌至中軌之間區(qū)間震蕩格局暫難打破，關(guān)注多空力量主動(dòng)性表現(xiàn)；下周進(jìn)入8月最后一周，現(xiàn)貨方面持貨商基本已全面開(kāi)始對(duì)下月票據(jù)報(bào)價(jià)，當(dāng)月票據(jù)將顯物以稀為貴，有望維持挺升水報(bào)價(jià)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)銅供應(yīng)量的變化。

鋁：：限產(chǎn)預(yù)期暫無(wú)證偽下氧化鋁價(jià)格維持堅(jiān)挺 成本是推漲鋁價(jià)的主要?jiǎng)恿?/span>

（1）我們直觀分析鋁價(jià)影響因素，主要將鋁價(jià)分解成冶煉利潤(rùn)和生產(chǎn)成本。冶煉利潤(rùn)反映鋁基本面（供需），生產(chǎn)成本反映原料端變化。近期鋁價(jià)上漲，明顯得益于成本端價(jià)格的上漲，而并非由供需面好轉(zhuǎn)傳導(dǎo)至冶煉利潤(rùn)來(lái)反映在鋁價(jià)上。今年6月份至今電解鋁成本上漲430元/噸，鋁價(jià)持平，冶煉利潤(rùn)被壓縮430元/噸至虧損140元/噸附近。今年以來(lái)鋁冶煉利潤(rùn)較去年大幅收窄，因此在供需面上符合我們之前的觀點(diǎn)，利潤(rùn)（價(jià)格）反映對(duì)鋁供應(yīng)端的市場(chǎng)調(diào)節(jié)，來(lái)延緩后續(xù)新增產(chǎn)能的投放及高成本產(chǎn)能的逐漸退出。成本端是近期影響鋁價(jià)的主要因素，特別是氧化鋁近期價(jià)格漲幅巨大，得益于上游環(huán)保督查鋁土礦石緊張，以及取暖季汾渭平原氧化鋁限產(chǎn)預(yù)期。

（2）國(guó)內(nèi)氧化鋁漲幅能否持續(xù)？——同樣把氧化鋁價(jià)格分解成生產(chǎn)成本和利潤(rùn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)近期氧化鋁價(jià)格上漲大多反映在氧化鋁利潤(rùn)上。成本端雖然礦石價(jià)格在漲，但反映在氧化鋁價(jià)格變化上的占比較小，按礦石2.5:1比例，礦石價(jià)格每漲50元/噸，折氧化鋁成本僅125元/噸。按當(dāng)前進(jìn)口礦48美金 加內(nèi)陸運(yùn)費(fèi)折算價(jià)格與北方內(nèi)地礦石價(jià)格僅高出40元/噸左右，國(guó)內(nèi)氧化鋁利潤(rùn)能夠完全覆蓋進(jìn)口礦成本。而境外幾內(nèi)亞等鋁土礦新增項(xiàng)目眾多，氧化鋁廠采用國(guó)內(nèi)礦還是進(jìn)口礦僅僅是技術(shù)處理以及運(yùn)輸周期問(wèn)題，在國(guó)內(nèi)礦石趨緊情況下境外礦內(nèi)流也會(huì)加快，因而國(guó)內(nèi)鋁土礦價(jià)格上漲空間仍較有限。回到氧化鋁利潤(rùn)這塊，當(dāng)前氧化鋁價(jià)格上漲原因有二：取暖季限產(chǎn)預(yù)期和氧化鋁內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致的出口行為。7月份國(guó)內(nèi)氧化鋁出口10萬(wàn)噸，進(jìn)口僅1萬(wàn)噸。最近山東氧化鋁出口價(jià)格上漲至3700元/噸，較國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格仍高出400元/噸，在此出口條件下導(dǎo)致的國(guó)內(nèi)氧化鋁表觀需求好轉(zhuǎn)。而取暖季限產(chǎn)預(yù)期則是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要原因，但對(duì)限產(chǎn)預(yù)期我們保持一份謹(jǐn)慎，無(wú)論從政策預(yù)期不會(huì)“一刀切”和從全國(guó)鋁產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展上看，氧化鋁-電解鋁-鋁加工環(huán)節(jié)，三項(xiàng)均需要匹配適宜。這也回到了政策端，在政策預(yù)期暫沒(méi)辦法證偽之前，氧化鋁仍能維持較高的利潤(rùn)溢價(jià)，關(guān)注9月底后各省陸續(xù)出臺(tái)的錯(cuò)峰生產(chǎn)方案。不排除有一種可能，隨著氧化鋁價(jià)格和利潤(rùn)持續(xù)上漲到某一臨界點(diǎn)，階段供需扭轉(zhuǎn)疊加高限產(chǎn)預(yù)期后的邊際遞減效用，氧化鋁出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能。當(dāng)前可以看到是，隨著利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能逐漸回上升，截至上周氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能7134萬(wàn)噸，較上周增加50萬(wàn)噸。

（3）上周美國(guó)對(duì)中國(guó)160億進(jìn)口貨物征收關(guān)稅正式執(zhí)行，從中色金屬價(jià)格波動(dòng)上看前期均基本消化，滬鋁價(jià)格則在成本推動(dòng)下表現(xiàn)堅(jiān)挺。于下周而言，預(yù)計(jì)滬鋁主力波動(dòng)在14500-15000元/噸之間。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

周內(nèi)華東現(xiàn)貨貼水維穩(wěn)在50元/噸附近，鋁錠庫(kù)存下降，中間商積極成交，整體華東貼水水平維持相對(duì)較低態(tài)勢(shì)；本周廣東地區(qū)現(xiàn)貨成交一周均價(jià)14660元/噸，一周成交活躍度尚可；天津、沈陽(yáng)地區(qū)除周一成交不錯(cuò)外，其他幾天表現(xiàn)較差，下游接貨意愿不強(qiáng)；重慶和臨沂地區(qū)本周成交表現(xiàn)平平。

3、庫(kù)存狀況

4、下周展望

成本持續(xù)抬升仍是多鋁的主要邏輯。在中國(guó)鋁材輸出量環(huán)比下滑，海外氧化鋁價(jià)格持續(xù)上行的背景下，預(yù)計(jì)下周倫鋁繼續(xù)嘗試上行突破，現(xiàn)貨方面，由于庫(kù)存持續(xù)下滑，且持貨商對(duì)于后市價(jià)格較為看好，因此貼水難以大幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)下周貼水維持在70~30元/噸之間。

鋅：預(yù)期調(diào)整 鋅價(jià)低位企穩(wěn)

（1）上周中美對(duì)160億美元商品互征關(guān)稅的市場(chǎng)影響淡化，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表貨幣政策偏鴿派言論令美元逼近95關(guān)口，美元回落，土耳其貨幣危機(jī)降溫，弱勢(shì)美元下，商品市場(chǎng)溫和復(fù)蘇。鋅價(jià)反彈近6%。

（2）上周鋅市場(chǎng)悲觀情緒轉(zhuǎn)向原因在于預(yù)期修正及冶煉收益成本端的支撐，此外交易所鋅期貨倉(cāng)單降至10年低位，國(guó)內(nèi)庫(kù)存10萬(wàn)噸多處于歷史較低水平，期貨近月持倉(cāng)遠(yuǎn)高于倉(cāng)單。

（3）前期鋅市場(chǎng)看跌在于現(xiàn)有庫(kù)存無(wú)法滿足供應(yīng)缺口，鋅市場(chǎng)階段性逼倉(cāng)預(yù)期大幅增加，此外，礦供應(yīng)增加前景令加工費(fèi)預(yù)期看漲，冶煉利潤(rùn)改善又將刺激產(chǎn)出增加。但是，當(dāng)鋅價(jià)持續(xù)下跌后，尤其跌至2200美元上方，價(jià)格充分反映之前預(yù)期，后續(xù)我們更多關(guān)注礦山邊際成本支撐及三四季度供應(yīng)缺口的情況，如市場(chǎng)過(guò)剩加劇才出現(xiàn)價(jià)格大幅下跌，否則鋅價(jià)更多跟隨金屬整體走勢(shì)及宏觀面波動(dòng)。

（4）短期鋅市場(chǎng)演變邏輯的轉(zhuǎn)變令我們重新調(diào)整預(yù)期，鋅價(jià)或更多跟隨宏觀及金屬整體走勢(shì)波動(dòng)，預(yù)計(jì)鋅價(jià)低位企穩(wěn)，后續(xù)高度更多依靠需求來(lái)驗(yàn)證。短期滬鋅主要波動(dòng)區(qū)間或在20000/22500元，倫鋅波動(dòng)區(qū)間2300/2700美元。

1、期貨行情回顧

2、現(xiàn)貨行情回顧

本周仍有部分煉廠惜售少出，周初市場(chǎng)流通偏緊，而長(zhǎng)單進(jìn)入收尾階段，貿(mào)易商交單需求集中釋放，市場(chǎng)供需失衡，現(xiàn)貨升水快速上調(diào)至升水400-450元/噸左右。下游采興不振，實(shí)際需求疲弱，多出少接現(xiàn)貨升水快速回落，各地成交情況較上周并無(wú)太大改善。

3、庫(kù)存狀況

4、下周展望

預(yù)計(jì)下周倫鋅高位運(yùn)行于2420-2560美元/噸，滬鋅預(yù)計(jì)下周運(yùn)行于20500-21500元/噸附近。現(xiàn)貨方面，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨升水進(jìn)一步回落，滬鋅現(xiàn)貨升水對(duì)9月回落至升100-200元/噸。