ZSDS：9月3日-9月7日中色周報
時間：2018-11-13 14:50:35 來源： 中色易購銅：消費不差，政策風已至，只待貿易戰靴子落地
（1）本周環保出臺重磅政策，要求2+26城市及山西省的銅鎳鈷產業在10月1日后執行大氣污染特別排放限值，新規中二氧化硫、顆粒物、硫酸霧等排放標準大幅提高。該地區涉及冶煉產能260萬噸，約占全國運行產能的23.2%。此前湖南和青海的部分城市已經按新規執行，已有冶煉廠未達標準而被政府關停，預計排放限值要求對2+26城市及山西省的老舊冶煉廠影響較大。需要特別注意的是，排放新規有可能成為后期冶煉廠與境外礦山談判的一張好牌，去年長單談判時，市場就傳出CSPT小組的談判主角銅陵中色因環保“停產”。在國內冶煉廠產能快速擴產的背景下，恰逢全球銅礦增速低點，冶煉廠處境尤為艱難。印度方面與此前了解到的信息一致，印度40萬噸冶煉產能預計將在今年底或明年初復產。礦商對明年長單TC的預估，普遍在80以下，因此排放限值這張好牌或將帶來一定驚喜。
（2）西寧銅會期間，參會人士普遍表示當下消費較好，主要反應在終端不弱以及廢銅退出的影響上，但對未來半年的消費預期市場還存在一定差異，偏樂觀者認為基建發力、電網趕進度，悲觀者則認為中國經濟下行會抵消這兩者的影響。9月份華東銅桿需求穩中有增，各廠分化在于零單，個別受低價影響而消費前置。同期華南銅桿廠普遍開工較滿，個別消費不佳緣自小型低端線纜客戶運營不佳。總體上消費呈現7月弱，8月環比改善明顯，9月環比略有改善。
（3）下周美國對2000億美元商品加征關稅的聽證會即將結束，盡管聽證會上美國企業普遍表示反對，但美國政府一意孤行的概率也不能排除，只能等待最終結果出爐。本周銅價表現來看，價格觸底回升，說明市場對貿易戰的抵抗力有所增強，當前的價格已經很大程度反映了悲觀的預期。9月份進入金九銀十的季節性旺季，低價令精銅繼續替代廢銅，去庫存持續。當前銅的基本面并不差，環保政策也帶來了做多的想象空間，一旦宏觀預期邊際改善，市場風險偏上升，銅價有望迎來上漲，須耐心等待黎明前的黑暗。展望下周，銅價不改震蕩趨勢，預計滬銅主力主要波動在47000-49000元之間。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
現貨方面，周后進口窗口持續打開，盤面中心回落，令持貨商出貨換現意愿增強，貨源充裕，但成交買興低迷，隔月價差倒掛于130/噸左右，與主力合約價差擴至200元/噸。各地電解銅成交方面，上海地區本周升水及成交氛圍均表現先揚后抑，山東地區現貨消費表現平庸，成交尚可，華北地區由于盤面就價格走低，升水表現尚可，華南地區本周升水波動較大但成交有限。
3、庫存狀況
4、下周展望
歐美方面，市場對于宏觀悲觀不改，將繼續成為壓制銅價運行的主因，預計倫銅下周在5800美元/噸~6000美元/噸震蕩運行。國內方面，美國對華2000億美元商品加征關稅計劃的公眾意見征詢期即將結束，整體宏觀環境仍不容樂觀，預計離岸人民幣將在6.84一線附近運行，滬銅下周運行區間在47300元/噸~48700元/噸震蕩運行。現貨方面，下周進入交割周期，高升水難以為繼，預計下周現貨升水報貼水50元/噸~升水80元/噸。
鋁：宏觀風險擾動但成本仍有支撐 鋁價震蕩為主
（1）前8個月中國對美貿易順差1.24萬億元，擴大7.7%。美對中2000億產品關稅征收仍在弦上，加之特朗普表示將繼續對另外2670億美元商品加征關稅，貿易戰進一步促使市場敏感。同時對于國內穩經濟，重發地方債置換繼續刺激基建等憂慮，對于后續宏觀對經濟的刺激上仍較不確定。
（2）國內電解鋁供需上。成本與鋁價繼續擠壓鋁冶煉環節，繼續出現部分高成本產能退出，但新增產能如百礦、云鋁、希望固陽等冶煉仍在投放，表現為利潤環節繼續擠壓。當前利潤環節改善主要看消費預期，但由宏觀不確定導致對于后續需求的不確定，我們按接下來4個月內銷6%增速算，全年才維持平衡，對此我們后續內銷表示謹慎樂觀。
（3）氧化鋁情況。《汾渭平原2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》征求意見稿出臺，實施范圍包括山西省晉中、運城、臨汾、呂梁 市，河南省洛陽、三門峽市，陜西省西安、銅川、寶雞、咸陽、渭南市以及楊凌示范區；主要目標為2018年10月1日至2019年3月31日汾渭平原細顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降6%左右，重度及以上污染天數同比減少6%左右。其中第14條指出，原則上禁止新建露天礦山項目，對污染治理不規范的礦山，整治完成需要經過相關部門組織驗收合格方可恢復生產。國內礦山嚴厲整治將成為常態化，這或國內礦方面抑制氧化鋁的生產。但第19條指出，實施差別化錯峰生產，嚴禁“一刀切”方式，對于行業污染排放績效水平明顯好于同行業的環保標桿企業等多種情況可不予限產的情況，應該說這對于山西呂梁地區氧化鋁限產預期出現了收縮。而國外海德魯Alunorte氧化鋁廠雖與巴西簽訂和解協議但并未提及復產，10月中旬巴西面臨總統選舉，因而在今年復產的概率較小，國外氧化鋁今年仍面臨短缺情況。目前來看，臨近月底國內將出臺各地的錯峰生產方案，但往后預期或將逐漸收縮，因此當前來看支撐國內氧化鋁價格因素主要為出口因素。
（4）因此對于鋁價，我們認為成本上仍有支撐，但需求端仍略有壓力。預計鋁價在成本支撐下震蕩為主，下周滬鋁主力波動在14600-15000元/噸之間。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
現貨方面，華東地區本周現貨市場表現活躍，下游拿貨積極同時持貨商表現出一定的挺價意愿，成交較好；廣東地區一周現貨成交均價14760元/噸，環比上周下跌110元/噸，成交活躍度相對上周較好；沈陽、天津地區本周周中兩天成交較好，其他天數較為一般；鞏義地區大部分企業表示今年9月訂單遠不如往年同期，表現為旺季不旺。
3、庫存狀況
4、下周展望
預計下周鋁價弱勢震蕩，后半周或尋求小幅反彈。總體上來看，近期擾動因素較多，美元加息預期的增強，美國對中國2000億產品關稅征收的變數，再加之國內新增產能陸續投放但整體需求表現不好，預計下周滬鋁將震蕩運行于14500~14800元/噸，倫鋁運行區間2040~2090美元/噸，現貨方面，在華東地區需求持續較好，持貨商表現挺價的背景下，預計下周現貨貼水將集中在20元/噸到升10元/噸。
鋅：風險偏好走弱 鋅價反彈受限
（1）全球貿易局勢日益緊張，特朗普威脅對中國在2000億美元基礎上再加2670億美元關稅清單，新興市場貨幣危機的擔憂暫未消散，9月美聯儲加息近在眼前，金融市場情緒稍顯悲觀，鋅市場軟逼倉預期退潮，鋅價維持震蕩。
（2）鋅市軟逼倉預期退潮。隨著進口鋅流入加速及宏觀市場悲觀預期增加，當月與主力合約價差縮窄，滬鋅倉單仍處于歷史低位水平僅1700噸，供應恢復緩慢，我們預期滬鋅仍將延續近強遠弱格局。
（3）精礦加工費持續上揚。除了進口礦升至80美元，國產礦加工費突破4000元，目前折算了二八收益分享后的綜合加工費升至5400之上，為近3個月高點，我們預期冶煉收益的提升會帶動冶煉產量的回升。從9月計劃檢修來看，除西部礦業檢修外，其他企業均檢修完畢恢復生產，預期產量環比增1.4萬噸，也逐步驗證冶煉收益增加將提升產量回升預期。
（4）總體上，我們延續前期觀點，鋅市近強遠弱，短期軟逼倉與中期礦寬松預期相互博弈，進口礦上漲境外礦增產逐步兌現，目前鋅價更多跟隨宏觀及金屬整體走勢波動，但反彈高度更多依靠需求來驗證，總體難言樂觀。因此，鋅價反彈空間受限，主要波動區間或在21000~22500 元，倫鋅波動區間2350~2700美元。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
本周現貨市場進口鋅流通保持寬松，有SMC、KZ、西班牙、秘魯、巴西、利比亞流通，下游入市采購較為青睞進口鋅，較0#國產鋅自貼水250~貼水350元/噸左右收窄至貼水200~貼水320元/噸左右。就各地成交情況而言，天津地區下游畏高采購謹慎，整體成交相對較為疲弱，上海地區相比天津地區現貨升水則相對表現較好。
3、庫存狀況
4、下周展望
除去宏觀因素，預計供需拉鋸下，鋅價仍以寬幅震蕩為主，預計倫鋅整理運行于2390~2490美元/噸，滬鋅主力1811合約運行于20200~21200元/噸，承壓運行于60日均線之下，現貨方面，隨著進口持續流入，預計下周現貨升水進一步回落，下周交割前一周，預計現貨升水回落至對9月貼50~升50元/噸附近。
