ZSDS：9月10日-9月14日中色周報
時間：2018-11-13 14:50:35 來源： 中色易購銅：8月數據不佳疊加 銅價震蕩偏弱
（1）7月中旬以來，貨幣政策與財政政策全面轉向，但就8月份數據來看，寬財政與寬信用還未傳導至實體層面，被市場寄予厚望的投資增速持續下滑，基建投資跌至歷史新低，前期一枝獨秀的地產投資也出現小幅回落。8月份經濟數據繼續偏弱，依舊處于下降通道，并未觸底反彈。但從另一方面來看，政策托底的效果還未顯現，不排除后期政策將繼續加碼，而且隨著時間的推移，前期堆積在銀行間的流動性也有望釋放至實體企業。在政治局會議提出基建補短板的大背景下，未來基建反彈的預期依舊沒有改變。不過市場也不能過度樂觀，即使有政策托底，基本面也難以出現大幅度的反彈。
（2）近期進口盈利窗口持續開啟，進口銅流入增加市場供應，雖然北方部分冶煉廠停產，但對現貨報價依舊有所打壓。9月為傳統消費旺季，但由于8月消費就已經提早啟動，因此9月消費環比改善幅度有限。近月基差維持小幅back結構，但月間價差繼續走擴仍有一定難度，預計1810-1812價差將在100-200小范圍內窄幅波動。
（3）近一個多月以來，銅價的基本面支撐一直比較穩固，之所以銅價不漲，問題在于始終繞不開的貿易戰和偏弱的中國經濟。在美國邀請中國重啟貿易談判后，被壓抑多日的情緒釋放，銅價反彈在基本金屬中一馬當先。但反復無常的特朗普威脅還要繼續對中國 2000億商品征稅，基本金屬再次集體下挫。很明顯，貿易戰是否和解就是當前市場最關心的焦點。銅價隨風險情緒及經濟預期所擺動，并伺機短期情緒修復后反彈，單邊做多需要把握節奏。目前除了貿易戰，市場看空邏輯依舊存在，即擔憂中國宏觀持續走弱會導致未來市場過剩，并且短期內看空邏輯無法證偽，因此即使貿易戰緩和后，在經濟數據未觸底之前，反彈高度或將比較有限。展望下周銅價震蕩偏弱，預計滬銅主力主要波動在47200-49000元之間。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
現貨方面，進口盈利窗口已連續打開近兩周，本周持貨商消化進口貨源多。就電解銅各地成交情況來看，上海地區本周現貨升水一路下滑，持貨商換現意愿強，貿易商活躍引領貿易；山東地區由于粗銅原料緊俏，部分煉廠排產出現下降，山東地區現貨緊張現狀加劇；華北地區同樣現貨庫存告急，升水一路高企至200元/噸上方；華南地區受進口銅沖擊，周初升水至低位50元/噸，周后持貨商拒絕下調升水，整體有所持穩返升。
3、庫存狀況
4、下周展望
歐美方面，目前銅價對貿易戰敏感度邊際趨弱，預計下周倫銅或將以10日均線為依托，再度沖擊40日均線，運行區間為5900美元/噸~6100美元/噸。國內方面，目前宏觀因素仍占主導地位，靜候中美貿易的后續新進展，預計下周滬銅在47700元/噸~49200元/噸。現貨方面，低庫存提振市場對下游消費旺季預期值的提高，現貨升水在交割換月后，有望拉漲至升水80-200元/噸。
鋁：政策頻出影響鋁成本不一 鋁價仍震蕩為主
（1）中美貿易繼續影響市場，美國財長向中方提出邀請進行貿易談判，市場一度認為貿易摩擦將得到緩解，中色商品出現反彈。但認為中美貿易戰為長期事件，即便此次溝通窗口打開，雙方取得突破性進展的可能性也不大。反觀國內8月份數據表現偏弱，下半年基建投資有望進一步加碼。
（2）近期鋁價受政策和消息面頻繁。《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》會簽稿發布，對比之前征求意見稿，會簽稿中關于PM2.5平均濃度和重污染天數同比由5%調低至3%，同時工業企業錯峰生產時間改成因地制宜，嚴禁“一刀切”。 這對于先前由成本端氧化鋁價格推動鋁價上漲邏輯有所削弱，不過國內礦石仍舊偏緊，這或抑制后面氧化鋁新部分新增供應。不過同時山東省近日發文明確了自備電廠企業政策性交叉補貼標準為每千瓦時0.1016元，其中2018年7月1日-2019年12月31日為過渡期，過渡期標準暫按0.05元執行。按噸鋁電耗13500度算，約增加成本675元/噸。除氧化鋁之外其他成本因素也起到部分支撐作用。
（3）回歸滬鋁基本面。當前社會庫存仍在下降，這表現為部分高成本產能以及新增供應在放緩，而國內消費仍保持著謹慎樂觀。從鋁冶煉利潤和成本變化上，認為在后續繼續去庫存下，會呈現成本微降利潤修復的可能。
（4）當前鋁價基于成本端推動邏輯出現減弱，但鋁的基本面未有惡化。我們認為鋁價總體仍有安全邊際，逢低少量買入為主。預計下周滬鋁主力波動區間14300-14800元/噸。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
現貨方面，本周廣東地區一周現貨成交均價14760元/噸，環比上周下跌110元/噸，持貨商表現挺價，成交活躍度相對上周較好；臨沂地區本周主因汽運運費上漲鋁價相對華東地區有所上漲；鞏義地區，本周持貨商繼續挺價出售；天津地區本周成交尚可，周初下游接貨不多，臨近周末疊加鋁價低位，下游逢低采購備庫較多；沈陽及重慶地區本周成交平平。
3、庫存狀況
4、下周展望
受貿易戰、自備電廠相關政策等取暖季文件的宏觀環境的影響，加之鋁價暫時不具備持續性大幅下跌的條件，預計下周滬鋁主力合約將震蕩運行于14450~14800元/噸，倫鋁方面，近期弱勢美元給予金屬一定支撐，但倫鋁表現較弱，預計下周倫鋁將震蕩運行于2020~2080美元/噸，現貨方面，下周雖然到貨有望增多，但臨近中秋及國慶小長假，下游備貨絕對量將增多，下周換月后現貨或將在貼水60~30元/附近。
鋅：市場情緒不佳 鋅價低位震蕩
（1）全球貿易沖突擔憂令避險情緒升溫，經濟復蘇較為脆弱。美聯儲9月加息時間點漸近，市場情緒稍顯悲觀，鋅價維持偏弱。
（2）內外比值走高令進口鋅持續流入。保稅庫鋅庫存持續下降至近10個月低點，進口鋅持續流入國內。根據9月國內供應環比回升，國內供應增加或令進口鋅流入速度放緩，鋅市維持近強遠弱。
（3）精礦加工費持續上揚。除了進口礦升至80美元，國產礦加工費突破4000元，目前折算了二八收益分享后的綜合加工費升至5400之上，為近3個月高點，我們預期冶煉收益的提升會帶動冶煉產量的回升。從9月計劃檢修來看，除西部礦業檢修外，其他企業均檢修完畢恢復生產，預期產量環比增1.4萬噸，也逐步驗證冶煉收益增加將提升產量回升預期。
（4）需求提升較難，庫存增加。我們調查了解到廣東地區受進口鋅沖擊較小，但現貨升水回落，地區庫存自9月以來持續維持增長，且部分鋅合金企業對消費相對看淡，后續消費或對價格低位反彈形成拖累。
（5）我們延續前期觀點，隨著總體庫存下降低于去年同期水平后，軟逼倉預期在宏觀悲觀打壓下退潮，但鋅市近強遠弱格局將延續。進口礦上漲境外礦增產逐步兌現，目前鋅價更多跟隨宏觀及金屬整體走勢波動，但反彈高度更多依靠需求來驗證，總體難言樂觀。因此，鋅價或在低位持續震蕩，主要波動區間或在20500/22000元，倫鋅波動區間2300/2650美元。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
本周現貨市場進口鋅流通量有所收緊，僅SMC、KZ、西班牙、秘魯流通，其中僅SMC、KZ下游認可度較高，其他品牌已少有聽聞，進口鋅較0#國產鋅維持貼水200-貼水320元/噸左右。就各地成交情況來看，廣東地區整體而言，本周市場成交氛圍較上周好轉，然因貿易商有所惜售，成交貨量較上周僅小增。天津地區本周下游詢價積極性有所好轉，采購相對順暢，然整體情緒較為謹慎，僅維持剛需，整體成交僅稍好于上周。
3、庫存狀況
4、下周展望
在宏觀情緒的催化下，鋅基本面的利空利多因素將交替演繹，近期在低庫存的支撐下，滬鋅或將陷于多路均線區間震蕩，暫無深跌預期；但長期鋅價將延續弱勢，預計下周滬鋅1811合約運行于20000-21100元/噸附近，上方60日均線或壓力仍存，倫鋅或運行于2300-2450美元/噸附近，預計現貨升水隨進口流入進一步回落，對10月升水300-420元/噸附近。
