ZSDS：9月17日-9月21日中色周報
時間：2018-11-13 14:50:36 來源： 中色易購銅：信心先于基本面扭轉，靜待基本面數據跟上
（1）上周李克強總理在國常會上強調，“穩投資不是要走過度依賴投資的老路，事實上我們在基礎設施、民生等領域還有不少短板，當前要聚焦補短板、調結構，積極擴大有效投資。”在經濟形勢錯綜復雜的當下，穩投資是穩住經濟發展的一個重要舉措，因此未來基建投資觸底反彈只會遲到不會不到。上周五公布的研發抵扣新規，按照專業人士的解讀，總體減稅額有望高達558-930億元，而且近期國家將再次降低增值稅的消息也開始在市場發酵，將進一步減輕企業稅收負擔。總體來看，市場信心先于經濟基本面觸底回升，期貨和股票共振，多頭氛圍日漸濃厚。
（2）在貿易戰情緒暫緩之際，市場信心先于基本面好轉，銅價上漲符合之前價格走勢判斷。隨著上周五夜盤倫銅暴漲，按漲幅計算滬銅已經調整至我們的第一目標價位51000-52000。當前國內現貨及進口貨源均顯示現貨緊張格局，保稅區可流通庫存不高，LME亞洲庫存流往中國還需更高的溢價。在廢銅替代消費還未恢復的當下，上周國內去庫速度加快也在情理之中。本周銅的基本面需要觀察兩點因素：第一，流出的廢銅庫存有多少。此前廢銅制桿企業的開工率僅有四成，在精廢價差擴大后，廢銅貨源涌入市場，但企業仍以觀望為主，并未提升開工率。如果未來開工率能夠上升，將大大減緩精銅的去庫速度，問題在于廢銅庫存能夠替代精銅消費多長時間。第二，國外進口貨源是否會松動。國外貨源終將會流入國內市場，只是前期的溢價太低，不足以吸引大量到貨。目前洋山銅溢價已經上升至115-125美元/噸，是否達到了國外持貨商的心理價位還有待觀察。一旦有貿易商開始往中國發貨，將引發“踩 踏事件”，爭相往中國出口，進口的大幅增加將延緩國內去庫速度。目前的銅價我們認為第一步調整已經到位，如要繼續反彈，需要基建等數據觸底回升，經濟小周期拐點確認。市場預期先于經濟數據復蘇，如果后續經濟數據好轉不能跟上，信心將打一定折扣?？傮w來看，本周銅價或將高位震蕩，預計滬銅主力主要波動在51000-52500元/噸。
（3）推薦投資者買入淺虛值看漲期權，待淺虛值變為淺實值后賣出，繼續買入淺虛值看漲，直到銅期貨達到目標價位52000。銅期權上市首日，P/C比為0.857，看跌期權持倉少于看漲期權持倉，顯示看漲情緒。鑒于我們對銅期貨的第一目標價位為51000-52000已經達到，如果繼續在期貨市場做多，短期最大預期收益率僅有1000/51000=2%，對于部分投資者而言風險收益比并不合適，因此能否在期權市場增強收益呢？Delta值是衡量標的資產價格變動時，期權價格的變化幅度，用公式表示Delta=期權價格變化/標的資產價格變化。淺虛值期權無限接近于平值期權，其Delta值也就接近平值期權的0.5，代入公式期權價格變化=2*標的資產價格變化， 以買入CU1901C51000為例，銅價上漲至52000，價格上漲幅度1000元，則期權價格將上漲2000元。上周五收盤CU1901C51000價格為1082元，即使周二開盤期權價格上漲至2000元，也將有100%的獲利空間。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
現貨方面，進口盈利窗口已連續打開三周左右，進口銅持續涌入國內，市場貨源充裕。就各地電解銅成交情況來看，上海地區周初因交割日貿易商收貨積極引領交易活躍度提高，周后下游畏高情緒較濃，持貨商逢高急于換現主動調降報價，周末時升水已降至100~190元/噸；山東地區供應端依然緊俏，現貨升水水漲船高；華北地區整個市場依然面臨缺貨的境地，下游提長單為主，升水領跑全國；華南地區本周相對低調，升水一直較為穩定，但下游需求疲軟，成交平平。
3、庫存狀況
4、下周展望
歐美方面，從技術層面看，倫銅本周自布林軌道中下軌之間逐漸走高站上上軌，預計下周倫銅高位或將繼續在60日均線上方運行，運行區間為6100美元/噸~6350美元/噸。國內方面，離岸人民幣本周連續四連陰，重心不斷下移，本周銅價跳空高開形成一個缺口后期需要時間去填補，預計滬銅下周運行區間為49000元/噸~50500元/噸。現貨方面，進口盈利窗口已連續打開三周左右，進口銅持續涌入國內，市場貨源充裕，預計下周現貨升水30元/噸~130元/噸。
鋁：調稅預期引發滬鋁結構變化 庫存去化鋁價表現支撐
（1）上周隨著中美再次互相征收關稅措施落地，短期宏觀悲觀情緒得到平緩。并且外圍非美國家經濟數據好于預期，美元指數承壓一度跌破94美元一線，短期市場風險偏好修復，中色市場獲得提振。國內政府投資基建的決心不斷強化，近期多地特高壓、軌道交通等項目審批重新開閘，基建項目密集開工建設，配套政策也步入密集出臺期。今年下半年后半段經濟有望得到支撐。
（2）鋁基本面暫未明顯變化。當前冶煉利潤下，部分高成本產能如兆豐、中孚等減產以及新增供應蒙泰、華仁等繼續投產，而國內冬季限產概率減小下對北方消費保持著謹慎樂觀，以及出口增速繼續保持，綜合來看社會庫存繼續下降。截至上周四鋁錠+棒社會庫存為174.6萬噸，較月初減少12.1萬噸，粗略測算9月內銷281萬噸，同比7.7%，稍好于我們預期。從鋁冶煉利潤和成本變化上，我們認為在后續繼續去庫存下，繼續呈現成本微降利潤修復的可能。
（3）9月20日，國務院總理李克強在2018年天津夏季達沃斯論壇時回答記者表示，中國下一步將實施更大規模的減稅和降費，引發市場對國家在年內進一步下調增值稅稅率的預期，而之前有專家認為增值稅稅率調整將從16%、10%、6%三檔調低至13%、 6%兩檔。受此影響滬鋁近月合約開始倒掛。不過基本面看，現貨虧損壓力大廠商有挺價意愿，目前結構去庫持續，遠月壓力在于產能釋放，近幾個月合約中近高遠低格局仍或繼續。
（4）總體我們認為鋁價總體仍有安全邊際，逢低少量買入為主。預計下周滬鋁主力波動區間14400-14900元/噸。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
現貨方面，本周廣東地區鋁錠現貨市場整體成交活躍度繼續表現尚可；華東現貨貼水本周維持在對當月貼水20元/噸附近，受期鋁價格近強遠弱影響， 現貨出貨量在周五提升，整體現貨流通性較去年同期仍顯偏緊；鞏義地區于本周周二、三出現在市場進行收貨的奇特現象；天津地區本周成交較為活躍，在對華東現貨升水10~20元情況下下游接貨依舊較為積極；重慶、沈陽地區本周成交較為一般，無明顯亮點。
3、庫存狀況
4、下周展望
本周鋁價超跌反彈，目前來看，在整體宏觀環境邊際改善的背景下，金屬整體維持偏強走勢，回到鋁市，綜合其成本端和供應端來看，預計下周鋁價維持震蕩略偏強走勢，滬鋁主力合約運行區間14550~14850元/噸，倫鋁方面，近期美元持續走弱提振金屬，倫鋁亦獲得技術性反彈，下周將震蕩運行于2060~2100美元/噸，現貨方面，考慮到下周臨近國慶小長假，在下游備貨預期的驅動下預計下周現貨貼水維持在30元/噸到平水附近。
鋅：宏觀邊際改善 鋅價反彈難反轉
（1）美國宣布自9月24日起將對2000億美元的中國輸美產品加征10%的關稅后市場更多解讀為利空出盡。中國方面，李克強總理表示下階段將實施更大規模減稅減費，金融市場環境好轉，金屬反彈，倫鋅周度漲幅超過8%。
（2）截止上周，含LME國內保稅區的三地庫存跌破40萬噸，低于2017年最低水平41萬噸，多頭信心鼓舞倫鋅率先反彈，同時，國內倉單水平低位，保稅庫庫存連續下降后預期流入或放緩， 近月次月價差拉大至860元軟逼倉預期再起。在十月交易日減少情況下，預計價差維持高位水平將持續。
（3）對于后市鋅價，我們鋅價短期或維持反彈，但難言反轉，其主要因素在于鋅價實質反應礦端的平衡，在今年鋅礦增產預期下，鋅市轉折已形成，遠端價格仍然承壓。此外，價格反彈后冶煉端利潤通過TC上漲恢復，供應增加對未來價格有壓力。
（4）短期而言，宏觀預期好轉，美聯儲本周加息預計沖擊有限，市場情緒在鋅市場軟逼倉預期中放大，鋅價預期維持近強遠弱。從四季度平衡來看，由于在前三季度國內供需維持-1.5%的增速下市場去庫12萬噸，參考去年表觀消費調整后，我們預估四季度國內市場短缺將扭轉，維持小幅過剩近6萬噸。
（5）總體上，隨著總體庫存降至歷史低位，宏觀預期好轉及倉單較低水平下，鋅市近強遠弱格局將延續，而遠端供應增加前景限制鋅價反彈空間。因此，短期鋅買近拋遠策略比單邊策略有更大安全邊際，預計價格主要波動區間或在20500/22500元，倫鋅波動區間2300/2700美元。
1、期貨行情回顧
2、現貨行情回顧
本周現貨市場進口鋅流通量充裕，少量KZ、YP、墨西哥到貨。就各地成交情況來看，本周廣東市場成交較為一般，成交貨量較上周小幅下滑；本周天津市場升水大幅度收窄，恰逢北方煉廠檢修結束，入庫貨量累計增加，貨源充足，持貨商積極出貨，下游采興尚可，綜合來看，本周整體成交稍好于上周。
3、庫存狀況
4、下周展望
下周來看，十一前夕，下游仍存節前備庫情況，疊加低庫存及高持倉情況，預計價格仍處高位，但考慮宏觀施壓，且節前資金或離場避險過節，預計價格上漲空間有限，下半周或降高位小幅回落。預計下周滬鋅主力1811合約下周高位運行于20900~22100元/噸附近；倫鋅高位運行于2400~2540美元/噸，承壓上方布林道上軌。鋅價高位，預計下周現貨升水或繼續小幅回落，對10月升水120~220元/噸附近。
